我们认为本轮钼价回暖的核心驱动力在于需求，而非供给

　　2015年起钼价进入反弹通道，市场将其归因于价格下行带来的供给收缩，而供给收缩驱动钼价的逻辑并不可持续，故本轮反弹未在公司股价上充分体现。我们认为驱动钼价反弹的内在原因是增长的钼消费。安泰科数据显示，2016~2017年全球钼消费量同比增长1.65%和9.48%，中国钼消费录得21.67%和16.30%的增长率，国内制造业升级带来的含钼特钢需求增长可为高增速作出解释。

　　“中国制造2025”催化下，预计未来3年全球钼需求复合增长率达6.94%

　　钢铁是钼消费最主要领域，随着中国制造业升级，含钼合金钢、不锈钢受青睐。中国粗钢平均含钼量（0.1‰）显著低于美日（约0.35‰与0.25‰），钼消费增长空间巨大；叠加油价回暖，国际石油活动拉动钼化工品（石油钼催化剂）与含钼钢（海上石油平台建设）消费，全球钼需求有望未来3年内增速超预期。考虑钼矿山供应增速回落，钼供需平衡有望在未来1-2年内反转。

　　钼价上行若成立，公司有充足的动机与能力“再造一座金堆城”

　　由于此前钼价低迷，截至17年公司矿山产能利用率仅有83%；随着钼价上行，公司大概率释放更多产量，我们测算目前产能下产量尚有22%~30%的提升空间，有望实现量价齐升。此外公司资金充裕（货币资金+理财产品余额共38.4亿），举债潜力大（资产负债率仅18.3%），若进一步深挖矿山潜能，“再造一座金堆城”并非空口之谈。

　　弹性高，安全边际充裕，收益曲线右偏分布

　　年初至今钼精矿均价已达1602元/吨度，中性假设钼均价1,600~1,800元/吨度，公司18年对应现价的动态PE22~32倍，安全储备充足；乐观估计钼均价达2,000~2,200元/吨度时，18年动态PE低至13~17倍，收益分布显著右偏。

　　盈利预测与投资建议：中性假设18~20年年均钼价分别达1,650/2,000/2,100元/吨度，测算三年归母净利润分别为7.54/13.54/16.28亿元，EPS分别为0.23/0.42/0.50元/股，对应7月31日收盘价6.77元动态PE分别29倍、16倍和13倍，PB分别1.7/1.6/1.5倍，给予目标价区间7.33元~8.14元/股，对应18年1.8~2倍PB，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：国内钼下游需求结构性调整幅度不及预期；美国石油产业复苏不及预期；钼矿山新增、复产超预期；公司产能放量进展不及预期