事件：7月28日，西部矿业发布2018年半年报。2018年上半年，公司实现营业收入143.69亿元，同比减少5.19%；归属于上市公司股东的净利润5.75亿元，同比增加121.21%；实现基本每股收益0.24元。

　　点评：

　　矿山板块经营状况稳定，会东大梁并表增厚利润。报告期内，公司主营业务包括矿山、冶炼、贸易和金融四大板块，其中矿山板块运营良好为公司贡献主要利润。2018年上半年，公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿均完成生产计划，平均销售价格也较上年同期分别增长12%、17%和16%。此外，公司利润大幅增长的主要原因是完成对会东大梁82.96%股权收购，会东大梁在报告期内实现净利润2.58亿元增厚公司利润。

　　矿山整体运营稳健，玉龙铜矿提升盈利预期。报告期内，公司锡铁山矿产能为132万吨/年；呷村银多金属矿产能为80万吨/年；获各琦铜矿产能为300万吨/年；双利铁矿产能为300万吨/年；会东大梁铅锌矿产能为66万吨/年；玉龙铜矿产能为230万吨/年，各矿山运营稳健，如期完成生产计划。此外，公司已于2018年7月17日获得玉龙铜矿采矿许可证，玉龙铜矿二期改扩建工程有望开工建设，若该项目顺利达产，公司铜矿产能将达到2300万吨/年。

　　铅锌价格上行压力增加，铜价仍有上升空间。ILZSG预计2018年精炼锌短缺约26万吨，供需缺口较2017年收窄18万吨；精炼铅供给短缺仅为2万吨，缺口较2017年收窄12万吨。从长期来看，供需缺口收窄使铅锌价格上涨压力增大。ICSG预计2018年全球精炼铜供给量将增加4%，铜市将出现小幅过剩。但我们认为劳工协议、生产国政局不稳以及矿山贫化等因素将对铜精矿供给产生不确定性，铜价仍有上升空间。

　　盈利预测及评级：根据公司当前股本，我们预计公司2018-2020年EPS为0.30元、0.33元、0.33元。按照2018-08-01收盘价计算，对应PE分别为21倍、19倍、19倍。鉴于公司矿山板块经营状况稳定，生产计划顺利完成。维持“增持”评级。

　　风险因素：产品价格波动风险；产量低于预期风险；安全、环保等突发事件风险。