消费升级趋势差异化分析：一二线城市和三四线城市消费趋势的同与不同

　　我国消费升级稳步进行，消费结构发生转变，25—45岁人群成为消费主体，中产阶级数量迅速增长，千禧群体收入不断提升，导致人们对于产品品质、体验重视程度加强，品牌忠诚度提高，消费品牌化趋势明显。

　　截止到2017年我国城镇化率仅为58.52%，导致一二线、三四线城市消费升级呈现不同的态度：

　　一二线城市由于普遍负债压力大，实际消费能力被拖累，导致消费回归理性，更产品注重性价比；同时，高端消费持续增长，以白酒行业为例，2018年Q1季度以来增速保持在15%左右。

　　而三四线城市财富累积效应明显，中产阶级增速高于一二线城市，消费能力逐渐向一二线城市看齐。消费品牌化、集中化趋势明显，并且由于电商迅速发展，导致消费市场扁平化，消费潜力巨大。

　　洋河在不同消费升级趋势下差异性竞争优势：一二线市场的高端化升级与三四线市场的集中度提升

　　凭借品牌和渠道优势，在次高端赛道优异背景下，洋河率先恢复增长态势，15年达到20%的增速，截止到2018Q1净利润已达34.76亿元，同比增长达26.97%。

　　一二线城市：梦之蓝巩固洋河高端市场地位，数据显示17年全年销售额的增长幅度达到232%，跻身百亿大单品阵营，梦之蓝M9产品的线上销售额更是实现了21倍的增长；手工端广受好评，高定价、数量稀有、主打健康三方面特点，使得其未来在一二线城市表现值得期待。此外，在省外经济发达地区市占率远不如江苏省内，未来有较大提升空间。

　　三四线城市：从品牌、产品、渠道三力分析，相较于大部分地方品牌具有优势，凸显性价比；对比全国知名品牌，强大的营销能力以及全面的渠道深耕，则有利于产品的推广和市场的竞争。目前来看，洋河在三四线城市市占率仍然较低，未来提升空间很大。

　　盈利预测及估值

　　2018Q1洋河营收增长率和归母净利润增长率分别为25.68%和26.69%，符合公司预测20%-30%增长。基于上述原因，我们预测2018-2019年营收249.0/293.8亿，预计EPS5.72/6.98，给予19年25倍PE。目标价格由195元下调至174.5元，主要由于17年营收和净利润增长不达预期，目标空间为48.35%。

　　风险提示：食品安全问题，市场推广不如预期