事件：公司7月销量出炉，公司合计销量48.37万辆汽车，同比增长6.36%，累计同比增长10.32%。其中大众当月销量为152155辆，同比增长15.23%，通用本月销量为135448辆，同比增长-5.31%，上汽乘用车当期销量为48110辆，同比增长29.79%，五菱宝骏7月销量为130219辆，同比增长0.06%。

　　三缸发动机致通用短期压力加大，大众新品上市推动销量逐步走高。在中国愈加严格的油耗考核压力下，通用计划在全系小型和紧凑型车普及三缸机。但是由于早前三缸机技术并不成熟，抖动剧烈同时静音性较差，使得市场接受度很低，许多使用了三缸发动机的车型销量也都出现明显下滑，虽然公司三缸发动机在技术上大幅缓解了上述两大影响，但是消费者疑虑仍较大，致使搭载了三缸机的英朗销量大幅下滑，别克GL6和阅朗等车型销量也大幅不及预期，上汽通用近期出现较大压力。公司目前正在通过邀约媒体和消费者试驾三缸英朗和GL6等车型，以打消消费者疑虑，同时也在进一步改进NVH，以从技术上寻求更优的解决方案，彻底摆脱三缸发动机的梦魇。随着朗逸Plus、柯珞克和柯米克等相继上市，上汽大众销量持续走高，下半年，换代帕萨特和新车塔鲁上市后，有望推动大众销量进一步增长。

　　进入淡季后，自主新能源销量有所回落。进入到7月后，行业的压力骤然加大，这也反映到了新能源汽车领域，本月上汽新能源合计销售10430辆，同比增长159%，但环比下降了20.76%。其中，PHEV和EV车型销量分别为6996辆和3434辆，销量比为2:1。分车型看，荣威ei6销量最高，为3783辆，荣威Ei5次之，为2939辆，荣威eRX5月销稳定在2000辆以上，达到了2242辆，其他车型均不足千辆。荣威MarvelX即将于9月份上市，虽然定价高达30万元+，但是市场反馈很好，从华东地区4S店的终端调研来看，今年销量有望达到5000辆，高于公司此前3000辆的预期。在30万元+市场中，月销如果能够站稳在1000-2000辆的水平，有望重塑上汽新能源品牌，打开未来其他车型定价空间。

　　三季度行业竞争趋于激烈，公司盈利或存压力。近期我们走访了不少4S门店，发现今年行业压力非常大，进入6月下旬后，各大厂商纷纷加大了促销力度，但销量却未有明显增长，部分厂商甚至出现负增长。其中，大众的平均促销接近2万元，比去年同期增加0.5万元左右，斯柯达促销稍高，普遍在3万元+，比去年同期增加0.7-1.0万元不等，通用整体促销较高，在3-4万元不等，比去年同期普遍大幅增加了1.0万元左右，自主则表现稍好，荣威系列车型促销已有收窄趋势。由于价格对车企的盈利影响显著高于销量，所以，我们预计在行业压力趋大的情况下，公司三季度盈利会有一定压力，四季度盈利情况则静待三季度行业整体表现。

　　投资建议：我们认为今年四季度行业景气度或有回暖，三季度可能是全年压力最大的时候，此外进入四季度后通用表现也或有回归，三季度或是全年盈利低点。鉴于上汽历年巨额的研发费用及全部费用化处理，盈利总体稳定性较高，根据历史不同景气度下盈利表现，我们认为维持最终6-8%的全年盈利增速仍然是大概率事件。展望未来，通用明年产品大年，盈利贡献有望增加，上汽奥迪和自主盈利未来逐步释放后，有望拉动估值中枢上移。三季度行业和公司压力均趋于加大，公司短期估值或承压，待行业景气度回升后，建议积极布局。6个月目标价35.40元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：价格战或超预期；汽车销量或不及预期。