事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入104.85亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降67.52%。

　　Q2环比Q1扭亏为盈。公司上半年业绩下降主要受Q1电解铝价格深度回调与大宗原辅料价格上升影响。Q2环比Q1扭亏为盈，单季度实现1.5亿归母净利润，同比增长414.08%。Q2业绩好转原因如下：（1）电解铝价格反弹，Q2环比增长19.7%。同时，阳极碳素、氟化盐等原材料Q2分别环比下降14.2%、18.2%。（2）产品产量大幅增加。氧化铝产量完成61.2万吨，同比增长63.64%；炭素制品产量完成30.41万吨，同比增长24.80%；原铝产量完成76.73万吨，同比增长3.36%；铝合金及铝加工产品产量完成34.95万吨，同比增长13.69%；铝板带箔产量完成6.34万吨，同比增长42.58%。（3）产品结构优化。高品质铝锭销量同比增长约33%，公司周边省份及省内市场销量同比增长35.06%，占公司铝产品销量比例超过40%，降低了产品销售物流费用，增强了产品盈利能力。

　　多个项目在建，2018、2019产能逐渐释放。公司目前有多个重点项目在建，随着昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60万吨项目、炭素项目二期35万吨工程等重点项目的逐步投产，公司到2018年底前将形成电解铝产能210万吨/年、阳极炭素90万吨/年、铝合金及铝加工产能超过100万吨/年。2019年，预期文山铝业将给公司带来50万吨/年电解铝新增产能，届时公司电解铝产能有望达到260万吨/年。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.18元、0.24元、0.27元，对应PE分别为28倍、20倍和18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：电解铝价格或大幅波动、电解铝用辅料价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。