事件：公司发布2018年半年度报告，上半年实现营业收入6.85亿元，同增34.91%；归母净利润1.35亿元，同增52.68%；归母扣非净利润1.32亿元，同增51.57%。收入端符合预期，利润端略超预期。

　　点评：

　　收入端与费用控制端齐发力，公司二季度业绩超预期增长。二季度公司的收入增速为42.05%，比去年同期增长12.55个百分点；净利润增速更是超过60%，比去年同期增速增长34.61个百分点，主要得益于管理费用率下降了2.1个百分点，单季度毛利率同比增加2.53个百分点。上半年实现经营性现金流1.53亿元，同增77.28%，现金流强劲。

　　口腔医疗量价齐升，继续推广“区域总院+分院”模式。从区域看，浙江区域口腔医疗服务上半年收入5.93亿元，占医疗服务业务收入的90%以上，其中分院医院业务增长迅速，贡献了主要增长，同增37%，占杭口集团收入56.18%，比去年同期提升3个百分点。从业务方向看，种植、正畸、儿科和综合四大业务均实现20%以上的高速增长，其中正畸增速最快，同增50.52%，同样高毛利的种植业务也实现了29%的增长。

　　布局多专科的平台化战略，规模效应降低成本。除了口腔业务，公司还通过引入技术等方式布局辅助生殖（IVF）和眼科等专科业务。上半年昆明波恩生殖中心门诊总量2.8万人次，同增27%，完成周期数609例，同增59.4%；IVF治疗成功率位居国内前列。2017年公司受让眼科医院投资公司20%股权，通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作，在眼科领域培养新的业务增长点。

　　投资建议：预计2018-2019年公司的EPS为0.95元和1.2元，对应PE为54.16倍和42.61倍，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示：扩张进度不及预期；新建医院业绩不及预期；区域政策风险。