事件：公司发布2018年中报。上市公司层面：公司实现营业收入28.3亿元，同比增长3902.91%；实现营业利润3.55亿元，同比增长9666.31%；归属于上市公司股东的净利润3.17万元，同比增长7884.94%。苏州旭创方面：营业收入27.6亿元，净利润3.62亿元。

　　收入利润稳健增长。收入方面：苏州旭创单体2018年上半年销售收入大约27.6亿元，其中Q1收入13.7亿元，Q2收入13.9亿元。2017年下半年销售收入22亿元，上半年17亿元左右。2018年上半年较2017年下半年销售收入增长25%左右，同比增长60%左右。利润方面：苏州旭创2018年上半年净利润3.9亿元左右(未扣除股权激励费用)，其中Q1净利润1.8亿左右，Q2净利润2.1亿左右。2018年上半年净利润环比增长16%，同比增长40%左右。Q2净利润环比提升主要原因是Q2毛利率提升。扣除归属于苏州旭创的股权激励费用，苏州旭创净利润约为3.62亿。合并报表层面，扣除超额业绩奖励、资产评估形成的摊销、股权激励、导致报告期内公司合并净利润合计减少约7419万元，归属于上市公司股东的净利润3.17亿元。

　　库存消化及降成本方案促使毛利率提升。在2018年一季度中，2017年一些高成本原材料库存逐渐消化，叠加公司降成本方案的导入以及一些替代料的导入，2018年上半年毛利率25%左右。其中，Q1毛利率24.29%，Q2提升到25.93%。我们认为下半年毛利率有望继续维持稳健。

　　市场100G需求旺盛，公司400G、5G前瞻布局领先。100G方面：近期Facekbook招标CWDM4需求旺盛。明年考虑Google、Amazon以及国内阿里、腾讯放量，100GCWDM4需求量有望翻倍增长。目前，旭创CWDM4出货量处于全球绝对领先的位置，受益于100G市场的整体高速增长，占比公司收入大部分的100G业务也有望保持高速增长。400G方面：目前来看明年关于400G的需求比较旺盛。主要的需求来自Google和Amazon。公司400G光模块产品位于行业前列，目前已经为部分大客户开展小批量试产。我们认为400G业务对于旭创而言，18年到19年将进入从收入较小到初步放量的过程，为公司明年收入高增长形成有力的助推。电信市场方面：公司的无线产品种类齐全，3G时期就开始参与无线市场，在pre5G、5G进展加速，有望率先获益。

　　理性看待硅光，目前100G还是以传统技术为主，技术格局比较确定。传统的100G自由光学的方案经过多年的发展，成本与良率的控制都已经达到极高水平。100G的硅光方案作为后进入者，在良率和成本上很难挑战传统自由光学的方案。未来在400G时代，硅光尤其是500m这个市场具有一定的优势，旭创的硅光布局主要在400G。目前自主研发顺利，相关产品有望2019年推出。

　　加关税将影响尚不确定，不改公司长期逻辑。目前全球高端光模块大部分的产能在中国，所以如果对中国加关税，意味着高端光模块整体都会价格提高。如果关税政策最终落地，最终对利润有一定的影响，但不改公司高速增长的大趋势。随着贸易战加剧，我们认为也不排除公司海外设厂的可能。

　　盈利预测与评级。考虑到公司领跑国内高端光模块市场并领先切入5G无线市场，未来在400G有望持续领先，我们认为公司未来业绩有望保持高增长。不考虑业绩奖励摊销等费用和贸易战影响，公司2018-2020年净利润分别为8.6亿、12亿、16.5亿。考虑摊销及业绩奖励等费用，不考虑贸易战影响，预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.14亿元、11.27亿元、16.39亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：贸易战加剧的风险、研发进展不及预期的风险、技术迭代的风险、北美市场需求不及预期的风险、5G市场拓展不及预期的风险、光模块产品竞争加剧的风险。