阳谷华泰18H1业绩符合预期

　　公司近期披露2018年半年度报告，实现营收10.5亿元，YoY+43.90%；实现归母净利润2.20亿元，YoY+172.33%，EPS0.67元/股，业绩符合预期。报告期内，公司营收同比大幅增长，主要是产品价格及销量上升所致。以防焦剂为例，18H1防焦剂含税均价为3.9万元/吨，去年同期价格为3.0万元/吨；促进剂NS同比涨价40%达到4.1万元/吨（百川资讯）。此外，公司近年来不断技改挖潜，防焦剂、促进剂产销量不断提升，不溶性硫磺新产能今年逐步释放，产品销量持续增加。18H1公司销售费用率3.31%，+0.42PCT，主要系运费增加所致；管理费用率5.04%，-3.11PCT；财务费用率1.00%，-1.22PCT，主要系银行融资减少所致。

　　需求改善，下半年助剂价格有望再次上行

　　18Q2公司主要产品价格小幅回落，其中防焦剂均价约为3.9万/吨，环比下降4.9%；促进剂NS均价为4.0万/吨，环比下降3.4%；促进剂CBS均价为2.5万/吨，环比下降7.0%（百川资讯）。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌，以主要原材料苯胺为例，Q2均价1.1万/吨，环比下降7.1%；此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响（轮胎产能集中在山东地区），需求较弱，也部分影响了产品价格。展望下半年，我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季，此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产，提振需求（玲珑年报）。我们预计需求好转，助剂价格有望再次上行。

　　公司18-19年持续扩产，成长看点足

　　报告期内公司在建工程比17年末减少72.58%，主要原因是高性能橡胶助剂项目转固（1万吨不溶性硫磺）。此外，公司配股项目还包括，1万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰，公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口，公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业（卓创资讯），未来进口替代空间巨大。

　　维持买入评级

　　阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头，橡胶助剂需求稳定增长，环保问题突出导致供给收缩严重，我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年，公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产，打开公司成长空间。橡胶助剂价格强势，公司新项目推进超预期，我们小幅上调公司2018-2020盈利预测至4.3/5.4/6.7亿元（前值4.1/5.3/6.6亿元），维持目标价18.6元，“买入”评级。

　　风险提示：配股项目投产低于预期，助剂价格大幅下滑