业绩增长符合预期。2018上半年公司实现营收18.87亿元，同比增长18.39%；归母净利润3.86亿元，同比增长23.61%，业绩稳定增长。分产品来看，公司PPR管、PE管及PVC管营收同比增速分别为16.4%、18.54%和24.22%。分区域来看，公司在华北、华东区域仍然保持绝对优势，收入占比分别为20.72%、52.15%，同比增长19.77%、19.34%，同时公司加大了华南地区的拓展力度，零售业务和燃气工程业务实现较快增长，华南地区营收同比大幅增长50.82%。公司预计三季报业绩:净利润5.45亿元至7.08亿元，增长幅度为0%至30%。

　　毛利率有所提高。2018上半年公司整体毛利率46.06%，同比提升1.09个百分点，体现公司产品具有较强竞争力。公司产品原材料属于石化下游产品，价格受原油价格波动影响，公司积极备货原材料，同时通过提价转嫁成本端压力，维持较高毛利率。分产品来看，PPR管、PE管及PVC管毛利率分别为58.97%、30.86%和27.46%，同比分别提升1.08/0.8/3.9个百分点。公司2018上半年期间费用率为22.08%，同比下降0.28个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为14.43%/8.25%/-0.59%，费用控制能力出色。公司2018年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元，同比增加14.87%。

　　“零售+工程”双轮驱动效果凸显。公司目前在全国建立了30多家销售分公司，拥有1000多名专业营销人员，营销网点24000多个，遍布全国各地。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进，市场占有率有望持续提升。同时，公司工程业务不断完善业务模式，在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力，PE管和PVC管营收均有较大增幅，未来工程领域有望持续增长。

　　新品逐步贡献业绩。公司新品营收较上年同期增长37.72%，主要系新产品防水涂料形成销售，防水产品开始贡献业绩。公司2016年推出安内特前置过滤器，进入净水领域，产品已进入全国推广阶段。公司防水产品“咖乐防水”于2017年下半年开始试点营销，今年重点在华东区域全面推广，其他区域选择性试点推广。公司净水、防水产品与主营产品PPR管具有较强的协同效应，公司利用强大的销售渠道进行净水、防水产品推广，未来增长空间值得期待。

　　维持“推荐”评级。公司业绩增长符合预期，毛利率维持高位。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进，市场占有率有望持续提升；工程业务不断完善业务模式，在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力，未来有望持续增长。同时，公司防水业务逐步贡献业绩，未来增长空间值得期待。预计公司18/19年归母净利润为9.9/11.66亿元，EPS为0.75/0.89元，对应PE为21.59/18.33倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产市场持续低迷；原材料价格大幅上涨。