投资要点

　　事项：

　　南京银行公布18年中报，18H净利润同比增17.11%。营业收入同比上升8.62%，净利息收入同比上升4.31%，手续费净收入同比上升339%。总资产1.19万亿元(+4.60%，HoH)，其中，贷款+12.13%HoH，存款+5.35%HoH。净息差1.89%(+2bps，YoY)；不良贷款率0.86%(+Obps，QoQ)；拨备覆盖率463.01%(-2.45pct,QoQ)，拨贷比3.98%(+Opct,QoQ);ROE9.81%(+0.3pct,YoY)，ROA1.02%(+0.09pct，YoY)，资本充足率13.05%(+12bps，HoH)。

　　平安观点：

　　上半年非息收入表现突出，二季度利息收入增速延续放缓

　　南京银行18H实现营收134.96亿元，同比增8.62%，增速较1801提升1.09个百分点，在净利息收入录得4.31%增速（-1.37pct，QoQ）的情况下，主要驱动力来自非息收入，同比增长27.85%，贡献了总营收的21.56%，较17年同期提升3.25个百分点。进一步拆分来看，手续费净收入同比增长3.4%，营收贡献占比达14.03%；包括汇兑损益、公允价值变动在内的其他非息收入同比增速高达128.9%。PPOP同比增速由18Q1的7.96%提升至896%，拨备同比下降3.5%，18H归母净利润增速17.11%，延续一贯的高增长态势。

　　单看二季度数据，公司营收增速9.7%(+2.2pct，QoQ)，非息收入增速高达40.4%，但是利息净收入同比增速仅29%，增速延续收窄。我们认为利息收入不及预期主要源于负债端成本提升压缩盈利空间。公司二季度在PPOP增速9.97%的基础上实现净利润增速16.7%(-0.9pct，QoQ)，单季信用成本1.16%，环比收降0.08个百分点，同时拨覆率略降2.45个百分点至463.01%，主要是二季度核销规模明显下降。

　　资负结构依然强信贷，受存款成本影响二季度测算息差回落

　　公司18H资产总额较年初增长4.6%(18Q13.35%)。拆分来看，贷款规模较年初增长12.13%，其中零售贷款较年初增19.9%，高出总贷款增速近8个百分点，在各项贷款中占比24.56%，较年初提升1.59pct。

　　负债较年初增4.47%，存款稳健增长5.35%，带动负债端存款占比提升0.6个百分点至67.9%，其中储蓄存款增幅19.38%，在各项存款中占比16.66%，较年初提升1.96pct；但存款结构上定期存款较年初扩增15.9%，活期收窄了8.8%，占总存款的比例降低5.4pgt至34.2%。同业负债大幅收降30%，但同业存单较年初增长18.5%，同业负债+同业存单在负债端占比微降0.9个百分点至22.3%。

　　息差方面，公司18H净息差收录1.89%，较17年提升4bps，主要受益于资产定价上行，生息资产收益率提升31bps高于付息负债成本率较17年提升23bps的幅度。单看二季度，我们测算的净息差为1.78%，环比一季度回落9bps，主要是二季度存款端结构定期化提升，活期存款下降82%的影响。

　　不良偏离度降至100%以内，资产质量无忧拨备充足

　　公司截至二季度末不良率0.86%，持平18Q1，继续保持行业低位水平。先行指标上，关注贷款率、逾期贷款率分别为1.44%/1.29%，较17年末分别下降20bps/lbps，资产质量持续向好。值得注意的是，公司二季度末不良偏离度（逾期90+/不良贷款）由17年末的112.1%降至97.3%。同时，18H拨备覆盖率为463.01%，虽较1801略降2.45个百分点，仍处于行业较高水平，具备较高的安全边际。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比回升35bps/26bps至8.44%/13.05%。

　　投资建议：

　　公司上半年以及二季度业绩高增主要源于非息收入高增以及拨备下降的驱动。亮点方面主要有：净利息收入增速由2017年负转正、零售业务上的快速转型、不良偏离度降至100%以下等。虽然二季度公司规模增速下降以及结构调整但在负债端成本较大的压力下单季息差环比收降。整体上我们认为在充足的拨备下公司未来业绩增速将保持稳定，我们维持盈利预测，预计公司18/19年净利增速为18.3%/21.0%，目前股价对应18/19年PB为0.91/0.80，PE为5.55/4.57，维持公司“强烈推荐”评级。