事件：公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为10.7亿元、0.51亿元，同比增长分别约为-27.1%、12.8%；2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、0.26亿元，同比增长分别约为-35%、-10.6%。

　　核心产品稳定增长，继续进行市场拓展。公司2018H1营业收入约为10.7亿元，同比下降27.1%。分行业来看，医药工业收入约为5.7亿元，同比增长18.4%，其中儿科、妇科以及特色中药分别约为1.9亿元、1.6亿元、0.6亿元，同比增速分别约为17.3%、4.1%、13.2%，核心品种龙牧壮骨颗粒、健脾生血及小儿宝泰康颗粒等均保持稳定增长；医药商业收入约为6.5亿元，同比下降为40%，主要原因为对子公司华烨医药进行了资产处置以及子公司维生公司、福高公司营业收入下降。公司2018H1净利润约为0.51亿元，同比增速约为12.8%，具体分析如下：1）公司毛利率约为39.5%，同比提升约为17个百分点，主要原因为低毛利的医药商业收入占比下降所致。与此同时，工业板块毛利率约为71%，同比提升约9百分点，其中儿科及其他业务毛利率提升较大；2）公司期间费用率约为35.6%，同比提升约为15个百分点，主要和收入结构及基数变化有关。其中销售费用同比新增约1.2亿元，主要是公司营销改革，对市场投入加大。管理费用约为0.74亿元，基本稳定；3）参股子公司大鹏药业2018H1收入、净利润分别约为1.5亿元、0.72亿元，同比增速分别约为29%、38%，牛黄终端需求旺盛仍处于快速增长阶段，对公司产生投资收益约0.24亿元。从单季度来看，2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、0.26亿元，同比增长分别约为-35%、-10.6%。Q2单季度业绩放缓，主要原因为收入端受商业剥离，利润端受到费用增加等影响。

　　核心产品稳定增长，或受益于医保目录调整。1）公司龙牡壮骨颗粒和复方紫草油已经进入新版医保目录，快速增长预期较高。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等，其市场空间预计10亿元，我们判断在新进医保后将打开增长空间。复方紫草油属于医保独家，预计其市场空间约为5亿元，目前作为公司的重点培育品种，前景较好；2）拓展重点以及县级区域医院终端，推进理顺核心产品的价格体系。深入实施“蓝鹰”计划，以学术推广带动小胶囊等医院销售；同时加速推进“飞龙”、“菁合”计划，连锁药店渠道销量增长稳定；上半年公司在销售领域投入较大，多项营销活动提升品牌影响力，效果逐渐显现；且预期在产品价格理顺后，我们认为将激发销售积极性，预期工业将实现稳定增长；3）积极寻求业绩增长点。除前期在新产品、新模式开展尝试外，公司成立了叶开泰国医馆事业部，宣传中医文化，探索中医诊疗新模式，预计对公司品牌及产品销售将产生协同作用；对新药研发投入加大，成立儿童药物研究院，利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴已经进入三期临床，前景值得期待。

　　盈利预测及评级。预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.24元、1.82元，对应市盈率为23倍、16倍、11倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕，营销售网络继续扩展及培育新盈利点，具有外延预期，长期看好公司前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，产品销售或不达预期。