事件

　　黑猫股份发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入38.98亿元，同比增长26.99%；归属于母公司股东净利润3.06亿元，同比增速42.18%。Q2季度公司实现营业收入20.37亿元，同比增长29.94%；归属于母公司股东净利润1.71亿元，同比增长5.28%。单季度盈利创下上市以来新高。

　　公司点评

　　炭黑产品价差提升，单季度业绩创新高

　　公司具有炭黑产能110万吨，生产基地覆盖江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸、河北唐山、山西太原、山东济宁八大城市，为国内第一大炭黑生产企业。公司2018年上半年累计生产炭黑48.26万吨，销售48.33万吨，实现产销率100.15%。从价格方面来看，据百川资讯统计，山东区域N220、N330和N550产品2017年含税均价为7841、6988、7742元/吨，2017年年内低谷价格为6700、6000和6500元/吨，而2018年价格区间在7900-9300，7300-8600，7800-9100元/吨，整体均价上了一个台阶。由于2018年煤焦油产业链产品价格提升较少，因此炭黑价差有较大提升。

　　炭黑行业供需改善，环保限制加速行业整合

　　炭黑行业近年处于低谷，行业进入产能收缩期，尽管2016年有部分新产能投产，但随着环保压力增大，将难有其他新产能获批。而现有产能中大量中小企业受生产规模、产品品质及稳定性、品牌效应、资金实力等因素影响，逐步停产退出，对行业供给端改善起到促进作用。公司在技术、资源综合利用、生产基地布局等方面拥有较强的优势。

　　此外，公司还通过内蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司新建2万吨/年特种炭黑项目，新设立青岛黑猫新材料研究院有限公司并投建新材料研发及中试基地、国际合作技术创新中心等，有望在未来拓展业务种类，提升盈利水平。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为82.51亿、86.42亿元和90.43亿元，增速分别为18.76%、4.74%和4.64%；归属于母公司股东净利润分别为6.17亿、7.43亿和8.22亿元，增速分别为28.40%、20.36%和10.65%；全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.02和1.13元，对应PE为10.3、8.6和7.7倍，未来六个月内维持“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动；北方区域限产情况超出预期；厂区出现环保及安全事故；新产品生产及销售不及预期；系统性风险。