18H1延续一季度增速，收入、净利润均增25%
公司发布2018年中报，实现营业收入55.32亿元、同比增24.80%；归母净利润6.67亿元、同比增25%；扣非归母净利润6.19亿元、同比增25.72%；EPS0.25元符合预期。
分季度看，17Q1~18Q2单季度收入分别同比增7.47%、20.97%、11.24%、12.44%、21.57%、27.62%，归母净利润分别同比增3.16%、5.07%、-2.29%、-70.36%、23.88%、26.01%。
收入端18Q1增幅提升至20%以上，且延续到Q2，主要为线上和童装两块明星业务持续增长、叠加休闲装线下恢复增长；净利润端17H2呈现下滑，主要因公司集中去库存及计提较多费用支出，体现在毛利率下滑幅度较大、以及费用和资产减值损失增加较多；18年以来净利润增速转正，和收入增速基本相当。
收入拆分：线上和童装持续增长，休闲装18年以来持续复苏
分品类来看，2018年上半年休闲服饰、儿童服饰分别实现收入26.24亿元（同比增21.91%）、28.69亿元（+27.70%），儿童服饰收入占比达52%。
童装保持了25%+上的良好增长（17年、18Q1增速分别为26.40%、25%+）、龙头优势进一步凸显；休闲装17年收入持平、18年以来恢复增长，Q1收入增速提升至双位数，Q2进一步提速至20%以上。
分渠道来看，线上继续高增长、18H1收入16.05亿元、同比增32%，随着基数扩大增速略有放缓（15/16年增速为82%、87%），线上在总收入中占比自17年的26%提升至29%。
线下业务方面，18H1年收入38.89亿元、同比增22.14%。其中：1）直营店、加盟店收入分别为8.23亿元（+26.11%）、30.66亿元（+21.12%），直营店在线下收入占比自17年的17%提升至21%。2）按品类再拆分，若假设线上业务中童装和休闲收入比例与总体一致，可推算出线下童装和休闲装收入增速分别为25%、19%。结合我们之前测算，预计18Q2相比于18Q1童装线下和休闲装线下同比增速均有提升。
线下渠道拆分：外延和内生共同贡献增长，休闲装重回净开店
1）渠道外延拓展方面：2018年6月末，公司渠道总数为8864家、较18年初净增5.24%，总面积为161.41万平方米，较年初增7.45%；单店面积增长2.10%。
分直营/加盟来看，直营店目前店铺数为766家、数量占比8.6%，门店数量和面积扩充较加盟店明显，直营店和加盟店的门店数分别较18年初增12.81%、4.57%，总面积分别增12.02%、7%，推算单店面积分别增-0.70%、2.32%。
分品类来看，在17年店铺数减少背景下，休闲服饰18H1恢复净开店、单店面积持平，儿童服饰门店数和单店面积均有增加。休闲服饰和儿童服饰门店数量分别较18年初增7.03%、3.88%，总面积分别增7.03%、7.92%，推算单店面积分别增0.01%、3.89%。
2）同店增长和平效方面：根据收入增速和外延门店数量/面积增速，可推算出同店增长。其中，直营店、加盟店18H1同店增长分别为12%、16%，平效分别增13%、13%。
分品类来看，若按前文测算18年上半年线下童装和休闲装收入增速分别为25%、19%，推知童装和休闲装同店增长分别为20%、11%，平效增长分别为16%、11%。
◆投资建议：业绩持续向好、长期龙头优势凸显，维持“买入”评级
公司预计2018年前三季度归母净利润同比增0~30%。
我们认为：1）公司2017年集中性去库存及计提相关费用，2018年上半年多个指标基本转好，体现在存货总额增长有限，同时存货和应收账款周转能力明显提升；另外从资产减值损失变化来看，2018Q2资产减值损失增长幅度已经减小；综合来看去库存波峰已过，毛利率环比呈回升，但同比仍有修复空间。2）从具体业务表现来看，18Q1休闲装线下开始改善，前期改革红利不断释放、Q2增速继续靓丽；优势业务童装、电商马太效应体现，增长持续性较强。3）公司大力推进大平台战略，近期已实施多项对外投资合作，有利于公司复制龙头优势、扩大品牌矩阵、扩充业务发展空间以及整体经营提效。4）公司于2018年4月发布限制性股票激励和员工持股两大股权激励，5月18日授予核心骨干513人1447.38万股限制性股票、授予价5.05元、分3年解锁，解锁条件为以2017年为基准，2018~2020年营业收入增长率目标15%、32%、52%，归母扣非净利润增速目标25%、44%、65%；7月5日完成员工持股计划购买、均价14.10元/股、总规模1.17亿元，锁定期为2018.7.5~2019.7.4。
公司前期改革基本完成并且效果体现，2018年业绩预计继续向好。长期来看，我们认为公司已具备龙头先发优势，未来线上线下融合大趋势下其龙头优势将越发凸显、有望跑赢行业。暂不考虑Kidiliz并表影响（17年Kidiliz税后净利润为约-2.11亿元人民币），维持18~20年EPS为0.58/0.69/0.81元，对应18年PE20倍，维持“买入”评级。