事件：公司公布2018年半年报，报告期内，收入28529.02万元，同增10.46%，归母净利润7643.47万元，同增23.40%，扣非净利润为5590.22万元，同增3.89%。

　　我们的观点：

　　公司中报业绩符合预期，剔除知识产权收益后业绩同增近55%。报告期内，公司猪用市场苗收入8252万元，同增37.65%；禽苗及抗体收入1.03亿元，同增20.94%，化药收入8046万元，同增8.39%。猪用政采苗收入775万元，同减58.03%，知识产权新签合同1800万元，确认收入840万元，而17年同期确认收入1800万元，考虑到知识产权收益季度间的错配对业绩增速的影响，如果剔除该板块的利润贡献，公司归母净利润同比增长54.84%，基本符合我们于中报前瞻中的预测。同时，知识产权转让收益主要通过转让产品生产批文获得，在一定意义上反应了公司研发成果的变现能力。

　　基因工程疫苗研发技术优势，助力公司成为研发平台型企业。我们认为，公司基因工程疫苗实验室、研发团队、项目储备在国内动保企业中具备较强的领先优势，公司自研的多联多价禽苗已经得到验证，未来有望基于反向遗传技术、细胞工程技术、大肠杆菌表达平台等，实现基因工程技术在猪用疫苗上的商业化，基因工程疫苗的安全性、有效性优势有望在一定程度上改变动物疫苗市场竞争格局。

　　1）基因工程技术平台在禽用疫苗研发生产上已经获得市场认可。16年，公司首个基因工程禽苗-新支流Re-9苗上市，当年公司禽苗收入同增49%；17年，禽景气下滑仍同增3.5%；18年上半年收入1.04亿元，同增20.94%。公司禽用疫苗产品迭代升级，其中，鸡传染性鼻炎二价灭活疫苗（A型+C型）已通过新兽药注册初审，鸡新城疫（基因Ⅶ型）-支-流-法四联灭活疫苗正报申报新兽药注册。

　　2）基因工程技术平台有望在猪用疫苗研发生产上再次得到验证。公司圆环基因工程疫苗17年底上市，预计18年上半年收入3500万元左右，全年收入有望达1亿元，18年中公司通过调整老圆环产品价格体系，优化渠道结构并积累了客户基础，为圆环基因工程疫苗的全面替代和后续圆支、圆副二联疫苗的上市奠定基础。此外，公司口蹄疫基因工程疫苗等大单品有望在未来三年进入收获期。我们预计，圆支二联、圆副二联疫苗有望18年底上市，市场空间均在20亿以上；伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗有望在19年上半年上市，市场空间30亿以上；口蹄疫基因工程疫苗有望三年内实现上市，未来市场空间40亿以上。

　　得到同行认可和中信农业青睐，助力公司加速资源整合。1）公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物，未来有望申报口蹄疫基因工程疫苗新兽药证书。2）公司拟投资1亿元参与国调中信基金增资，力图借助该产业基金提高公司在国际宠物疫苗及药品、前沿生物科技等方面的并购整合能力。截止中报，中信农业持续增持公司股份至4.3%。我们认为，公司得到同行认可和中信农业青睐，助力公司加速资源整合，实现向平台型企业的升级。

　　投资建议：我们预计，公司18/19/20年业绩分别为2.3/3.3/4.3亿元，EPS分别为0.71/1.01/1.33元/股，给予公司6个月目标市值87亿，目标价27元，“买入”评级。

　　风险提示：产品销量不达预期，研发进度不及预期，国际化合作不达预期