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资产注入完成,炼化一体化时代开启,产业链景气向上,公司业绩大增
内容摘要
  事件:

  公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司营业收入264.52亿元,同比增长26.9%。上半年归母净利润约18.82亿元,同比增长约132.6%;扣非后归母净利润约14.25亿元,同比增长172.0%。2018年二季度公司营业收入148.68元,同比增长121.7%,环比增长28.3%。二季度归母净利润7.79亿元,同比增长182.6%,环比减少约29.4%。扣非后归母净利润5.86亿元,同比增长132.7%,环比减少30.2%。

  投资要点:

  产品价格价差同比涨幅较大。2018年上半年,公司主要产品价格均呈现不同程度上涨,其中聚脂薄膜涨幅最大,上半年均价为9985元/吨,同比上涨26.2%。民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、工塑料和PTA上半年均价分别为10387元/吨、12479元/吨、7058元/吨、11335元/吨和4962元/吨,同比涨幅分别为10.2%、20.4%、14.0%、18.8%、12.6%。原材料方面,公司上半年乙二醇、煤炭、丁二醇和PX的平均进价分别为6415元/吨、605元/吨、9384元/吨和6277元/吨,同比涨跌幅分别为7.7%、18.3%、-0.92%和4.57%。根据我们跟踪的涤纶产业链数据,PTA-PX、DTY-PX-MEG、POY-PX-MEG、FDY-PX-MEG的2018年上半年价差均值同比涨幅分别为31.87%、6.94%、15.20%、16.63%,涤纶产业链利润向好。

  收购恒力投资和恒力炼化,资产注入完成,公司业绩提升、产业链一体化优势更加显著。根据会计准则,资产收购完成后,本期公司将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围,合并范围变化使本期利润增加。另外,恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能,目前是全球单体产能最大的PTA生产基地,正在建设的250万吨/年PTA-4项目建成后,预计2019年公司PTA产能将增加至910万吨/年,产量或将达到年产千万吨级别。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目,已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,达产后每年可生产PX450万吨,根据单吨PTA消耗0.655吨PX计算,恒力石化PTA生产所需PX将实现约76%自给。此外,公司150万吨/年乙烯项目也已启动建设,相关项目审批环节与长周期设备采购已基本完成,目前处于前期基础设计与施工阶段,该项目充分利用大炼化项目自产原料资源生产乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工原料或产品,最大限度的发挥炼化一体化优势,提升公司盈利能力。按照单吨聚酯/涤纶消耗0.336吨乙二醇计算,公司所需乙二醇将实现完全自给,并可实现28万吨外售。炼化一体化完全建成达产后将形成了完整的“原油-成品油-芳烃/烯烃-PTA/乙二醇-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化。

  盈利预测和投资评级:公司是国内PTA、民用和工业涤纶长丝的领先企业,受益产业链回暖。此外,恒力投资和恒力炼化资产已经完成,公司2000万吨/年炼化一体化项目部分项目有望年内投产,2019年将完全达产。我们预计2018~2020年公司归母净利润分别为37.49/90.72/114.19亿元,EPS分别为0.74/1.80/2.26元,维持给予“买入”评级。

  风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。