家装PPR龙头，业绩稳健成长，优质现金奶牛。公司是家装塑料管道龙头企业，目前PPR业务市占率约7%，自公司上市以来业绩保持稳健增长，2010-2017年营收、归母净利复合增速分别为18%、25%；同时保持了较高的经营质量，盈利能力以及现金流均表现出色，同时，公司自上市以来连续8年进行高比例分红，累计分红金额24.5亿元，平均股利支付率66%。持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。

　　高端品牌定位，服务+渠道构建护城河。公司以产品和服务为基础打造品牌形象，定位“高端管道典范”；零售业务依托优质产品，借助扁平化销售渠道管理和“星管家”服务模式建立竞争优势：1）较早进行全国性扁平化渠道网络布局，形成较强营销能力的同时，渠道扁平化减少了利润分流，增强终端零售管控能力，加快对市场的反应速度。2）公司在业内首创“星管家”服务，通过“三免一告知”解决用户痛点，加强客户对品牌的信赖；同时附加服务减少工程隐患，为消费者提供便利，增加客户粘性，并形成品牌溢价，提升利润空间。

　　零售、工程双轮驱动稳健增长，防水等新业务添新动力。零售、工程双轮驱动，未来公司在巩固华东、华北核心优势区域的同时，加快西部、华中等区域开拓，市场份额仍有较大提升空间；工程端市政、燃气等领域需求带动销售加快增长，保障塑料管道主业稳健成长；净水、防水两大延伸业务有序开展，为公司发展新添动力。

　　投资建议：公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显，依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率；工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进，已形成产品销售，作为公司重点培育业务，未来有望借助已有零售渠道和服务体系，迅速切入并拓展市场，带来新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.09亿、12.27亿和14.64亿元，对应EPS分别0.77、0.94、1.12元，对应PE分别为23、19、16倍；首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。