前往研报中心>>
2018年中报点评:投入加大拖累业绩表现,下半年盈利能力有望改善
内容摘要
  18H1收入增20%、净利增26%、扣非净利略增,Q2业绩增速放缓

  2018年上半年公司实现收入7.52亿元、同增20.33%,归母净利1.62亿元、同增25.56%,扣非净利1.26万元、同增1.29%,EPS0.41元。扣非净利增速低于收入主要由于毛利率降、资产减值损失增以及多场新品发布会、店铺升级、股权激励等带来费用增加,低于净利主要由于委托投资收益大幅增长。

  17Q1-18Q2公司收入同增18.89%、17.40%、23.87%、12.47%、26.84%、13.98%,净利同增16.50%、3.46%、36.95%、7.49%、30.09%、20.11%。18Q1主品牌玖姿线上收入及线下同店增速显著提升,带动收入增长加速,销售、管理费用率降以及投资收益大幅增加推动净利快速增长;由于18Q1叠加冷冬、春节等一次性因素拉动收入增速较高,Q2除尹默、摩萨克外其他品牌收入同比增速均有所收窄,Q2单季度费用率提升7.83PCT(其中包含计提股价激励费用1115万元、多场新品发布会费用、聘请明星代言人及门店升级装修等)导致单季度扣非净利同降23%,Q2为淡季基数较低、费用投入加大对单季度业绩影响较大。

  主品牌保持较快增速,小品牌业绩增速收窄,线上增速显著放缓

  1)分品牌来看,2018H1玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克、安娜蔻分别实现收入4.94亿元、1.15亿元、6322.83万元、4405.34万元、1367.16万元、1150.60万元,同增27.11%、10.75%、57.33%、8.50%、-32.09%、-45.52%。2017年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入同增10.49%、10.76%、92.41%、37.11%、15.47%,18H1主品牌玖姿增长提速,斐娜晨、安正男装、摩萨克等小品牌收入增速放缓,安娜蔻重新定义核心客群,品牌风格、定位更加年轻化,18H1收入显著下滑,收入占比较小;其中18Q1/Q2玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入增速分别为34.73%/20.35%、9.22%/12.57%、12.81%/2.76%、-38.18%/-23.24%、80.01%/32.55%、-35.99%/-52.01%,Q2多数品牌收入增速环比放缓。

  2018H1主品牌玖姿保持较快增速,主要受益于门店数量稳步扩张,产品性价比提升、签约代言人及举办米兰秀强化品牌影响力带来店效增加,以及线上收入保持较快增长。18H1玖姿净开店5家,期末共有门店696家,外延同增8.24%;18H1可比同店增速为17.8%。18Q2主品牌收入增速为20.35%,低于18Q1的34.73%,主要由于线上收入增速放缓。

  小品牌方面,18H1尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克可比同店增长约6%、6.5%、15%、20%,保持稳健增长;不考虑奥莱店期末门店数外延分别同增约6%、11%、79%、-35%。尹默门店数量及店效均保持稳定增长;安正男装门店数量稳步扩张,男装品牌更换设计师、形象调整导致单店收入增速较低;斐娜晨新开店数量较多,18Q2生产供货不足导致同店增速较17年的19%放缓;摩萨克由于产品结构调整、门店数量同比减少,剩余门店质量较高、同店增速较快。

  2)分渠道来看,2018H1直营、加盟、线上收入分别为3.66亿元、2.70亿元、1.14亿元,同增16.38%、17.18%、44.00%。18Q2直营、加盟、线上收入同增12.14%、12.43%、23.53%,线上增速较17年的48.88%、18Q1的79.3%放缓幅度较大,主要由于安娜蔻品牌收入减少,但18H1玖姿线上收入仍同增约80%。

18H1公司净开店35家,期末共有门店952家、外延同增9.17%。其中直营店349家、外延同增11.15%,主要为玖姿、尹默、斐娜晨品牌新增门店,18H1直营同店同增4.71%;加盟店603家、外延同增8.06%,主要为玖姿、安正男装、斐娜晨品牌新增门店,加盟同店同增8.44%。

  费用投入较大拖累上半年业绩增长,下半年盈利能力有望恢复

  我们认为:1)公司主品牌玖姿性价比、设计风格优化后线上线下收入持续发力,带动整体业绩稳定提升,预计下半年将继续开店,维持高双位数增长;2)公司小品牌尚未培育成熟,业绩波动较大,2018H1斐娜晨、摩萨克仍略有亏损。尹默收入保持稳健增长;安正男装调整产品风格、定位客群,收入预计增速仍将放缓;摩萨克渠道及产品风格调整到位,18年下半年将恢复净开店,收入有望恢复增长;斐娜晨解决供货问题后18年下半年收入增速有望提升。3)2018年上半年公司毛利率下滑,费用投入增加导致扣非净利增速放缓,下半年公司新品发布会支出、股权激励摊销费用减少,盈利能力有望恢复,预计全年仍有望完成股权激励业绩考核目标(2018年扣除股权激励费用净利润不低于3.60亿元、同增31.87%)。4)2017年12月27日公司向斐娜晨品牌研发设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%股权,2018年6月28日公司再向陈静静女士转让斐娜晨服饰15%股权,强化对核心高管的激励,促进斐娜晨品牌发展。

  我们维持2018-20年EPS预测为0.89/1.16/1.46元,目前股价对应2018年15倍PE,预计随着下半年公司投入减少、盈利能力有望恢复,维持“买入”评级。

  风险提示:开店进度不达预期、库存风险、小品牌业绩下滑等。