事件：

　　公司发布2018年半年报，营收实现30.06亿元，同比增长37.1%；归母净利同比去年实现扭亏达到1.24亿元，扣非后归母净利润达到1.04亿元。

　　投资要点：

　　半年报业绩超预期，定调全年高增长

　　从营收端来看：软件业务营收增速16.4%，针对大、中、小微企业客户市场持续开拓，并签约江铃汽车、徐工汽车等样板客户；云、金业务持续高增长（增速分别为220%、122%），用友3.0战略逐步兑现。从利润端来看，公司同比实现扭亏为盈（17H1亏损6400万，18H1盈利1.24亿）：一是因为云、金业务规模效应显现带动毛利率提升（从17H1的67.81%提升到18H1的68.9%）；二是由于期间费用控制合理，同比增长9.8%，远低于营收增速。我们认为公司上半年业绩超市场预期，全年高增长有保障。

　　云业务高增长推动财务指标改善显著

　　在政策的支持下，国内的云服务市场正快速成长，部分地区通过现金奖励或者优惠券的形式鼓励企业上云。在企业纷纷上云的浪潮下，公司18H1云服务收入（不含金融云收入）为2.2亿元，其中PAAS、SAAS、BAAS、DAAS分别为0.55、1.16、0.46、0.023亿元，分别增长280%、251%、119%、100%，呈现高速增长态势。同时，公司受益于云业务高增长，相关财务指标改善明显：预收账款总额9.82亿，同比增14.9%，其中云业务预收账款2.49亿，同比增168%；经营活动现金流33.76亿，同比增40%。

　　维持“推荐”评级

　　根据中报，我们对盈利预测进行上调，预计公司18-20年实现净利润6.3、8.3、10.1亿元。在“用友3.0”战略推动下，我们看好云服务、软件及金融业务融合化发展为公司带来的综合竞争力提升，维持“推荐”评级。

　　风险提示：云拓展不及预期；金融政策风险；软件领域竞争加剧。