业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入20.7亿元，同比增长365.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长297.2%；实现扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长306.9%。

　　三联苗+HPV疫苗放量，业绩延续超高速增长态势。公司2018年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为365.4%和297.2%。分产品线看：1）自产二类苗：实现收入5.6亿元，同比增长35.7%，主要由公司独家产品三联苗贡献，2018年上半年批签发279.6万支，预计实现销售220-230万支。我们认为三联苗峰值销售可达800-1000万支（渗透率10%-15%），当前仍有较大空间，即2018-2020年有望保持放量态势。2）代理二类苗：实现收入14.7亿元，毛利率45%，其中核心品种为四价HPV疫苗，上半年批签发262.5万支，预计实现销售180万支左右，考虑到下半年四价HPV疫苗进一步供货和九价HPV疫苗陆续在5个省市中标，我们预计全年有望实现近600万销量。分利润结构看：负责自产二类苗的全资子公司北京智飞绿竹上半年实现收入5.6亿元，净利润2.5亿元，净利润率45.1%，扣除北京智飞绿竹后，相当于非自产二类苗贡献收入15.1亿元，贡献归母净利润4.3亿元，净利润率约28%，盈利能力超市场预期，我们认为随着销售规模进一步扩大，盈利能力或有进一步提升趋势。

　　公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线，市场空间在30-50亿元量级。据公司公告，我国约有5.5亿人感染了结核菌，结核菌潜伏感染是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线：诊断用新型EC诊断试剂、预防用有纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌（结核感染人群用）、治疗用有已经上市的微卡产品。结核疫苗，主要预防结核杆菌潜伏感染人群（LTBI，诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性）发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人，在消灭结核战略下，结核筛查有望成为学生入学体检必查项目，目前每年初高中和大学入学量在2000万左右，另外体检人群超过1亿人，假设其中1000万筛查，合计3000万人。假设检测费用50元/人次，对应检测市场空间15亿元；考虑到带菌比例为20%，即600万人，假设20%接种率，对应120万人，接种程序为6针/人份，我们估计每人份2000-3000元，对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元，检测+预防合计市场空间30-50亿元。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润复合增速106%，EPS分别为1.03元、1.70元和2.35元，对应当前估值分别为40倍、24倍和18倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，维持“买入”评级。

　　风险提示：AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险；代理或自产产品出现质量问题的风险；行业出现黑天鹅事件的风险；行业政策及管理机制或发生变化的风险。