事件：公司发布2018年H1半年报，报告期实现营业收入43.59亿元，同比+8.00%；归母净利润3.27亿元，同比-32.53%。其中Q2单季度实现归母净利润2.14亿元，同比+10.93%，环比+88.72%。公司预计1-9月份归母净利润为5.6-6.2亿元，同比下降19.49%-10.86%。

　　主要观点：

　　1.受量价拖累，业绩短期下滑，但二季度改善

　　2017年Q1-2018年Q2，公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93亿元、1.90亿元、2.33亿元、3.00亿元、1.16亿元、2.09亿元。其中2018年一季度较低主要由于嘉兴生产基地（包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP等）受园区蒸汽供应商事故影响，停产2个月。同时春节影响，下游复工推迟，而去年同期海外装置老化及突发停车，环保督察等事件催化，丙烯酸及酯价格较高。从二季度看，尽管4月份PDH装置停车检修20天，随着下游复工，公司主营产品价格回升，Q2单季度实现营收26.06亿元，环比+48.65%，同比+22.86%；扣非后归母净利润2.09亿元，环比+80.04%，同比+9.89%。另外公司三费率同比下滑1.76pcts至8.74%，主要由于2017年完成定增募集资金30亿元后，公司目前资产负债率下降至33.63%，财务费用下降。

　　2.新增产能陆续投产，PDH盈利改善

　　公司在建22万吨双氧水、45万吨PDH项目二期、15万吨PP项目、36万吨丙烯酸及酯分别预计2018年Q3（7月底开始试生产）、2018年底、2019年Q1、2019年Q3陆续建成投产。扩产前后公司丙烯酸及酯每上涨1000元，分别增厚EPS0.27元和0.49元，弹性大。近期随着原油上涨，人民币贬值，丙烯、聚丙烯价格迅速上涨。2018年8月截止目前丙烯、聚丙烯均价分别为9186元/吨、9892元/吨，较2017年均价同比上涨22.68%、15.67%。以PDH装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。

　　3.稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目

　　尽管受中美贸易战影响，市场普遍担忧公司乙烯项目前景，但整个项目正在实质性建设过程中。2018年3月15日，公司旗下美国卫星公司与SPMT在北京正式签署《美国卫星与SPMT合资设立ORBIT的协议》，并确定为公司控股子公司连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目提供乙烷原料供应保障。5月，公司取得浙江省商务厅颁发的《企业境外投资证书》。乙烷储罐区和码头正在建设，以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进。一期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE产品；二期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品，分别预计2020年8月、2022年投产。

　　4.盈利预测与评级

　　我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.82亿元、13.01亿元、15.03亿元，对应EPS0.83元、1.22元、1.41元，PE11X、8X、7X。受业绩短期下滑及中美贸易战悲观预期影响，公司股价大幅回调，考虑公司持续产能投放，C2+C3产业链齐头并进，未来成长空间大，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅波动，新建项目进度不及预期。