事件：公司发布2018年半年报，上半年公司实现营业收入177.86亿元，同比增27.38%；营业成本109.86亿元，同比增31.87%；归母净利润15.71亿元，同比增21.74%。实现基本每股收益0.2314元，同比增21.74%。

　　电力市场需求旺盛及新机组投产，火电发电量同比增48.8%

　　上半年公司累计发电量651.52亿千瓦时，同比增19.52%。受来水影响，水电发电量345.93亿千瓦时，同比增1.96%。火电发电量294.06亿千瓦时，同比增48.83%；主要原因为：①全国发电量高增长，上半年来水较少，公司火电资产所在区域发电量增幅明显。②国投北部湾与大用户签约直购电量，发电量同比增112.53%。③福建湄洲湾二期2×100万千瓦机组于17年下半年投产，18年完全发挥效力。上半年新能源消纳好转，同时公司新机组投产，风电发电量10.27亿千瓦时，同比增加44.85%；光伏发电量1.29亿千瓦时，同比增加9.32%。

　　火电电价同比增6.27%，煤价高位拖累业绩

　　17年下半年，多省区调整了燃煤标杆上网电价。上半年公司水电电价0.272元/千瓦时，同比增0.76%；火电电价0.377元/千瓦时，同比增6.27%；风电电价0.489元/千瓦时，同比降低0.33%；光伏电价1.003元/千瓦时，同比降低1.24%。18年一季度，公司长协煤价701.69元/吨，市场煤价686.14元/吨，相比17年均有明显提高。上半年煤价持续高位，电煤价格指数同比涨幅较大，二季度环比一季度有所回落。新疆国投伊犁煤价涨幅过大，致亏损0.33亿元。

　　水电稳业绩，火电净利润同比增170%，提升公司整体业绩

　　上半年国投大朝山来水同比减少，同时电价降低，净利润同比减少1.98亿，拖累水电整体业绩，导致公司水电净利润29.37亿元，比上年同期30.92亿元略降低5.02%；水电对公司净利润的贡献占比较大，对公司业绩起到很好的稳定作用。尽管上半年煤价高位波动，公司长协煤比例较低，但由于火电发电量和电价增幅明显，公司火电净利润仍增至2.17亿元，比上年同期-3.10亿元增加169.96%，火电业绩仍扭亏为盈，从而带动公司总体业绩明显提升。上半年公司新能源净利润0.88亿元，比上年同期的0.52亿元增加68.51%，主要受益于新机组投产和西北区域限电状况好转。

　　盈利预测：我们预测公司18-20年归母净利为：35.3/41.1/46.1亿元；假设公司2018年底完成配股，公司总股本将从67.86亿股增加到82.8亿股，EPS为：0.43/0.50/0.56元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资产，给予公司2018年21倍PE，维持目标价9元，当前1.76倍PB，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济波动，用电量和水电来水不达预期，市场电折价程度高，证监会未核准配股方案