投资要点：

　　公司公布2018年中报。公司报告期营收4.43亿，同比增长40.84%，归母净利为4853万，同比增长39.9%，扣非后的归母净利为3743万，同比增长17.09%，扣非后的净利差异原因主要是在2018年上半年有理财收益1050万。公司上半年毛利为34.89%，同比下滑0.28%，净利率10.88%，同比下滑0.25%，公司销售费用率和管理费用率基本与去年持平。

　　从产品上看，衣柜增速明显。公司定制厨柜营收3.16亿，同比增长29.5%，定制衣柜营收1.13亿，同比增长71.2%。厨柜业务毛利率达到37.89%，衣柜业务毛利率为26.99%。从区域上来看，华南区域营收增速明显，营收1.64亿，同比增长64%，占公司总营收比例达到36.96%。并且华南地区的产品毛利率最高，达到37.38%，其余的华东、华中和西南分别为34.88%、33.69%和33.5%。

　　财务指标。在建项目：公司在建工程为3000万，同比去年大幅增长，主要是因为公司新建天津基地和河南兰考基地导致，若公司基地完工，公司将有效覆盖华中和华北地区，在产能上给予支撑。ROE：公司上半年ROE为5.26%，同比去年下滑0.33%，主要系公司净利率下滑导致，公司ROIC为4.98%，小于ROE的原因是公司存在较大比例的理财收益。资产负债率：公司的资产负债率为30.08%，同比去年增长5%，主要系公司经营负债增加，公司目前没有有息负债。

　　盈利预测：公司上半年保持较好的经营情况，而行业的主要营收来自下半年，下半年的营收占比达到60%以上，因此公司全年的营收增速还是要看下半年的增速。虽然受房地产影响较大，但定制家居行业还是处于快速发展的趋势，抢占了此前很多手工家具的份额，并且公司衣柜和厨柜并举，相信未来还是有一定的发展空间。预计公司2018/2019/2020年营收增速分别为35%/20%/20%，净利增速为35%/25%/20%，对应EPS为0.89元、1.11元和1.34元，根据可比公司情况和公司自身发展前景，给予公司20-25倍PE，对应合理价值区间为17.8-22.25元，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：定制家居行业增速放缓，行业竞争加剧。