事件：公司发布2018年半年报，2018年上半年公司实现营收38.54亿元，同比增长33.14%；买现归母净利润3.65亿元，同比下降31.61%；扣非归母净利润3.54亿元，同比增长10.20%。公司业绩略低于预期。期间费用率明显上升，资产减值损失影响净利润。2018年上半年，融资环境偏紧，PPP项目融资成本迅速提升，公司受融资环境影响明显。2018年上半年，公司财务费用率8.17%，同比上升4.28pct，与2018年上半年PPP项目融资偏紧，借款利率上升有直接关系。除此之外，2018年上半年，公司计提资产减值损失1.51亿元，同比上升196.57%，主因为部分项目公司融资不到位，应收账款账期变长，计提坏账准备比例提高。目前融资环境已有所放缓，传导到企业尚需一定的时间差，预计下半年融资环境将有所改善，公司将更加谨慎的推进PPP项目。

　　技术为王，水处理与膜技术绝对领先。公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术，其中“MBR+DF”技术可将污水直接处理为地表水II类或IⅡ类的高品质再生水，是国内唯一拥有该技术并大规模工程应用的环保企业。随着我国越来越多的经济发达地区对污水处理厂提标，MBR作为当前出水水质最好、综合经济最合算的污水处理技术之一，将得到广泛的应用，强烈利好膜处理技术龙头。

　　在手订单充裕，为业绩增长保驾护航。2018年上半年新增EPC订单110个，金额总计144.89亿元：BOT订单29个，金额总计164.96亿元。目前公司在手订单309.85亿元，业绩有望保持稳定增长。

　　良业环境业绩增长稳定，城市光环境成公司业务新亮点。2017年，公司现金收购北京良业环境80%股权，拓展公司在生态照明领域的业务。2018年上半年，城市光环境解决方案板块实现收入11.59亿元，毛利率略有下降，但仍高达44.49%。良业环境业绩的稳定发展，将成为公司未来业绩增长的一大看点。

　　投资评估与评级：预计公司2018-2020年的净利润为32.83亿元、40.78亿元和41.43亿元，EPS为1.04元、1.29元、1.31元，市盈率分别为12倍、10倍、10倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：PPP业务风险、技术创新与保持领先风险