公司披露2018年中报，报告期内实现营收23.46亿元，同比下降15.12%；实现归母净利3.78亿元，同比下降62.02%；期末归母净资产268.46亿元，较上年度末增长1.27%；EPS0.07元，同比下降46.15%。

　　经纪业务市场份额逆势提升，代销收入翻倍增长。公司上半年实现经纪业务净收入9.70亿元，同比增长1.49%，占总营收的41.35%；实现经纪业务利润0.79亿元，同比增加61.22%。公司上半年股基交易额市占率为1.93%，同比上升4.03%，实现代销金融产品收入4173万元，同比增长226.78%。代理买卖证券款中机构客户余额为56.17亿元，同比增长82.40%。公司在上半年市场行情震荡走弱背景下，股基交易额市占率及分仓收入均实现同比增长。

　　信用业务收入有所下降，主要系股票质押业务战略性收缩。上半年公司实现信用业务净收入5.10亿元，同比下降8.52%，主要由于股票质押市场市值持续收缩，为降低业务风险，公司战略性选择收缩质押业务规模。公司上半年买入返售金融资产178.41亿元，同比减少29.04%；股权质押回购利息收入4.65亿元，同比下降21.75%。

　　自营投资业务收入大幅下滑拖累整体营收。公司证券自营业务实现收入0.89亿元，同比下降77.45%；自营业务收入占总营收比重由去年同期的14.24%下降至本报告期内的3.78%。受上半年中美贸易摩擦升级、去杠杆进程再推进、信用事件频发等影响，A股市场行情急转直下，公司权益类投资浮亏增加，自营业务收入受到较大冲击。

　　投行业务受监管环境影响，承销规模及收入下滑明显。上半年公司投行业务实现收入2.47亿元，同比下降27.56%；主承销收入1.29亿元，同比下降37.93%。投行业务收入显著下滑主要由于股权承销市场监管趋严，项目发行放缓，同时债券承销市场受高利率等因素影响，企业融资意愿下降。

　　投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.81亿元，9.42亿元和10.21亿元，对应EPS为0.16元、0.17元和0.18元，给予“中性”评级。

　　风险提示：二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力