兼具制剂、原药产能的一体化龙头：公司是一家同时具备原药和制剂的民营农药企业，2017年收入中原药和制剂占比为3.5：6.0，毛利相当。公司常年毛利率稳定在30%附近，过去六年收入复合增速高达14%。2017年公司营收规模15.9亿元，净利润为2.86亿元同比增长96%。2018年Ql公司归母净利润为0.9亿元，同比上涨48%。

　　我们判断，Q2受益于环保监管带来的存量替代，公司制剂和原药有望双双放量，加上汇兑收益较佳，营收、净利润同比增速有望再上一个台阶，全年有望录得高增长。

　　轻资产高毛利，业绩弹性大：基于公司一代新烟碱产品的成熟工艺，未来二、三代产品推出，公司新烟碱产品规模将达到万吨级别，跻身国内龙头地位。公司的核心竞争力在于生产工艺开发及产品应用推广，这是基于其专注研发，以及品牌效应。作为同时具备原药、制剂产能的企业，依托较强的自我生产管理能力，能演化出较佳的盈利结构，较稳健的利润水平，这意味着之后的产能扩张便是利润弹性。

　　未来杀虫剂龙头，成长可期：第一代新烟碱杀虫剂在环保严监管背景下，将保持业绩相对稳定，构成公司的安全垫。公司成长性较好，1000吨吡唑醚菌酯、3500吨新烟碱杀虫剂原药．2000吨丙硫菌唑原药项目陆续投产，7000吨水性化制剂为主的环保剂型推广，将推动公司未来3年营收、净利润快速增长，2018年营收有望达到23亿规模，2019年突破30亿规模，公司将从第二梯队迅速晋升第一梯队。

　　盈利预测：我们看好公司作为二线向一线角色的转变带来的确定性成长空间，预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.38、5.35、6.50亿元，对应EPS为2.58、3.16、3.84元／股，对应PE为11.2X/9.2X/7.6X，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示：新项目投产不及预期；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。