事件：8月15日，公司发布2018年半年报。2018年上半年，公司实现营收21.59亿，同比增长23.67%，归母净利润7.33亿，同比增长39.45%，扣非后归母净利润7.15亿，同比增长40.01%，EPS1.22元/股，同比增长38.64%。

　　其中，单二季度，公司实现营收9.09亿，同比增长27.51%，归母净利润2.85亿，同比增长43.15%。

　　二季度业绩环比加速，预收款维持高位。上半年，公司实现营收21.59亿，同比增长23.67%，维持较快增长趋势。从预收款来看，二季度末公司账面预收款为5.47亿，环比增长21.07%,同比增长30%，说明经销商对公司信心较强。分季度来看，一季度和二季度分别实现营收12.50亿和9.09亿，同比增长21.02%和27.51%，在预收款提升的前提下，二季度增速仍能实现加速，说明公司基本面扎实以及需求较旺。

　　产品结构升级明显，公司毛利率持续提升。上半年，公司高档、中档和低档白酒分别实现营收20.43亿、0.52亿和0.38亿，同比分别变动+27.38%、-12.14%和-21.89%，其中高档白酒在整体营收中占比提升到95.77%。在高档白酒中，受益于省内消费升级，口子窖5年向6年升级，6年向10年升级的趋势也十分明显。从毛利率来看，上半年公司毛利率为74.39%，同比提升2.49pcts。

　　省外增长快于省内，经销商质量明显提升。上半年，公司省内和省外营收分别为17.63亿和3.70亿，同比分别增长22.91%和33.39%。省外增速快于省内，说明公司去年对省外市场的调整初显成效。另外，截止报告期末，公司省内和省外经销商数量分别为330个和241个，较去年底分别减少4个和7个，公司在减少经销商数量的前提下省内和省外营收增速反而加快，说明公司经销商质量有明显提升。

　　品牌力和规模效益持续凸显，公司费用率稳步降低。上半年，公司销售费用率为9.18%，同比降低1.27pcts，主要是因为公司费用结构改变导致。为了进一步提升品牌形象以适应消费升级趋势，上半年公司广告宣传费同比增长26.77%，同时促销费相应减少了40.28%。从另一方面而言，销售费用率降低，也体现出公司品牌拉力对营收贡献的作用在提升，这一作用有望在未来得到延续。管理费用方面，上半年公司管理费用率为4.05%，同比减少0.94pcts，主要是受当期职工薪酬同比减少影响。

　　高管减持比例较低，无须过于担忧。15日晚，公司发布高管减持公告，刘安省、孙朋东、张国强、赵杰、仲继华5个高管拟在未来6个月内合计减持不超过0.99%的公司股份。我们认为，上述高管减持的原因是自身资金需求，且合计减持股份占比不及1%，对二级市场影响有限，影响公司股票内在价值的因素仍然是公司的业绩情况，投资者无须过于担忧。

　　盈利预测与评级：公司作为安徽省内100-300价位的白酒龙头之一，近两年受益于省内消费升级，产品结构持续提升，收入和利润均维持较快增长。虽然近期棚改政策力度减弱导致部分投资者担心白酒需求会降低，但是我们认为，在我国积极的财政政策背景下，未来政府投资增速有望提升，白酒需求仍然有保障；而且公司管理团队能力出众，也有能力实现公司业绩稳定的增长。省外方面，公司去年对省外市场进行调整，全年利润增长11.03%，今年上半年利润增长33.39%，已初步取得成效，未来值得期待。

　　我们预测公司2018/19/20年EPS分别为2.46/2.95/3.48元，对应PE分别为20.5/17.1/14.5，给予19年34倍估值，给予2018年25倍估值，目标价61元，维持“增持”评级。

　　风险提示：消费升级趋势不及预期，省外市场拓展不及预期