业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入8.7亿元，同比增长55.4%；实现归母净利润-5459万元，同比-78.9%，扣非-6858万元，同比-49.4%。其中，Q2实现营业收入2.2亿元，同比-13.4%；实现归母净利润-8289万元，较去年同期亏损有所扩大。业绩符合市场预期。

　　固体奶茶恢复性增长，液体奶茶新品放量，17经营年业绩向好。1、由于公司产品旺销主要在春节前后，故春节时点对自然年业绩波动影响较大，按公司经营年分析业绩较为客观。17经营年（17H2+18H1）公司实现收入约29.2亿元（不含其它业务收入），同比+32%。分产品看，椰果系列实现收入16.3亿元，美味系列实现9.9亿元，固体奶茶合计26.2亿元，同比+20.8%。固体奶茶在过去几年陷入瓶颈后重拾增长态势，主要原因：1）美味系列的推出对传统椰果奶茶的升级，解决产品老化问题，更好地迎合消费升级需求，目前美味系列在固体奶茶中占比达44%；2）公司进行“春困、秋乏、冬旺三大战”的营销活动，效果显著，有效激发市场需求。液体奶茶meco和兰芳园合计实现收入3亿，新品放量贡献增量收入显著。从经营年角度来看，公司业绩向好，较以往经营年个位数增长明显加速。2、就2018自然年上半年经营情况，18H1、18Q1、18Q2收入增速分别是55%、114%、-13.4%，Q1增速快主要受春节滞后影响以及液体奶茶旺销，Q2是传统淡季，增速放缓因为Q1出货较多以及17Q2基数较高。H1美味系列、椰果系列和液体奶茶分别实现3.2亿元（+97.5%）、4.1亿（+18.7%）、1.3亿（+205%），固体奶茶恢复性增长，美味系列升级替代趋势明显，液体奶茶聚焦精准营销，呈现快速放量态势。1）分渠道看，经销渠道仍是主力（占比96%），电商渠道低基数下同比+201%，新开辟的国外市场亦贡献74万元收入。2）分区域看，华东、华南、东北等市场增速较快，主要是因为液体奶茶的推广以及渠道的不断下沉。公司当前拥有1215名经销商，相比较17年末增加41名，公司在注重经销商扩容同时也进行优势劣汰，提升经销商队伍的战斗力。

　　新品拖累整体毛利率，淡季持续高费用投入致使Q2亏损加大。1、公司H1整体毛利率30.95%，同比下降2.6pp，主要原因系占比不断提升的新品液体奶茶和美味系列毛利率较低，公司已在5月对美味系列提价，液体奶茶随销量增加毛利率亦有提升空间，整体毛利率有望改善。2、新品推广需要高费用投入，尤其是Q2淡季，公司加大对液体奶茶的品牌宣传、渠道推广及销售人力的投入，致使Q2亏损加大。销售费用同比+54.7%，销售费用率维持在36.5%较高水平。由于收入快速增长，管理费用率下降1.75pp，三费率下降2.2pp至42.1%。

　　固体奶茶增长仍有空间，液体奶茶+果汁茶放量打造新增长极。1、公司杯装奶茶销售规模超24亿，高市占率下仍有增长空间：1）迎合消费者的产品结构升级将创造新的消费需求；2）持续优化固体奶茶的深耕细作及渠道下沉，不断挖掘三线及以下城市的消费增长机会及潜力。2、公司新品“meco”和兰芳园液体奶茶已经获得市场认可，加上新推出新式茶饮“meco蜜谷”果汁茶，与传统固体奶茶在消费情景、消费人群、季节性上形成完美互补，打造新增长极。同时液体饮品的推出也解决了经销商在传统淡季业务瓶颈问题，实现双赢。3、公司持续推进经销商的三专化（专营、专职、专项奖励），将有效提升经营效率和渠道推动力。随着公司产品矩阵和经销体系的完善，业绩有望进入新的快速增长期。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为16.6%，归母净利润复合增速为20.7%，EPS分别为0.74、0.94、1.18元，对应PE分别为26X、20X、16X，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，募投项目进度或不及预期，液体奶茶销售或不及预期。