事件：公司公布2018年中报，1H实现营业收入21.59亿元，同比增长23.67%；实现归母净利润7.33亿元，同比增长39.45%；EPS为1.22元，加权平均ROE为13.64%。

　　收入增速符合预期，产品结构升级毛利率再创新高：公司Q1/Q2分别实现营收12.50亿元/9.09亿元，同比增长21.02%/27.51%，淡季收入环比提速。1H公司毛利率同比提高2.49ppt至74.39%，随着产品结构的升级，毛利率再创新高。分产品看，以口子窖5年及以上产品为代表的高档系列收入为20.43亿元，同增27.38%；中档及低档系列收入分别为0.52亿元、0.38亿元，分别同比下滑12.14%、21.89%。公司产品结构持续升级，目前高档产品占比已提高至95.78%，在安徽省内百元价位段白酒市场快速扩容的消费环境中，公司凭借大单品对关键价位段的精准卡位，结合长期以来在消费中心目中树立的口碑，在安徽激烈的白酒市场竞争中优势凸显。

　　广告投入增大，费用率整体下行：1H税金及附加3.49亿元，占比16.36%，同比下降1.97ppt。期间费用方面，公司1H销售费用率为9.18%，同比降低1.27ppt，由于采取裸价操作模式，公司的渠道投入主要由经销商负责，长期以来销售费用率偏低，但我们注意到1H广告促销费同比增长26.79%至1.21亿元，在销售费用中的占比由1H2017的52.20%提高至1H2018的61.11%，显示出公司正越来越重视对品牌高度的提升，这也将对口子窖品牌走出安徽、走向省外提供重要帮助；管理费用率降低0.94ppt至4.05%，财务费用率为-0.16%与去年同期持平，期间费用率合计下降2.21ppt至13.07%。

　　优化经销商队伍，省外市场逐步发力：1H省内市场收入17.63亿元，同增22.91%；省外市场收入3.70亿元，同增33.39%，随着省外经销商队伍调整逐步推进，省外市场开始发力。经销商数量方面，省内净减少4位至330位，省外净减少7位至241位，经销商队伍得到优化。

　　盈利预测与评级：预计18-20年公司EPS为2.48、3.06、3.72元，对应PE为20X、16X、14X，维持“买入”评级。