2018半年报点评：高盈利稳增长，收购加码扩张

　　事件：

　　公司于2018.8.14发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入4.02亿元，同比增加12.81%；实现归母净利润1.05亿元，同比增加54.75%。其中Q2收入同比增加7.87%，归母净利润同比增加9.9%；扣非归母同比增加12.65%。

　　观点：

　　业绩基本符合预期。公司上半年实现营收4.02亿，YOY+12.81%；营业利润0.67亿，YOY+62.8%；归母净利润1.05亿，YOY+54.75%。公司深耕河南的同时积极扩张省外和海外市场，多增长极推动公司业绩。公司为河南省基建工程咨询龙头，为公路、水运、市政等工程提供勘察设计、规划咨询、试验检测等咨询服务，1964成立至2017上市，期间业绩硕果累累，包括15,000余公里公路、5,000余公里高速公路、500余座大桥和特大桥的勘察设计等。“十三五”期间河南交运体系投资保持高位增长，重大设施投资合计超6650亿，公司作为区域龙头将持续受益。公司2013-2017华中业务占比持续下降，从95%下降至84%，在国内其他区域业务占比均有不同程度提升，海外业务增长迅猛。公司为对外工程咨询业务领军企业，参与和承担了40多个援外重大公路工程项目，目前在柬埔寨设有海外办事机构。2017年公司海外业务收入0.37亿元，YOY+676%，占比提升至3.92%。随着国家“一带一路”战略推进，公司海外布局和业务模式日趋成熟，有望持续贡献增量业绩。

　　费率控制平稳，盈利水平保持领先。受益于雄厚技术实力、规模效益、高费率的高技术含量大项目订单驱动和省内人力成本相对较低，公司主营业务毛利率一直保持业内领先水平。公司201主营业务毛利率为51.34%，高于同期的中设股份（49.6%）、勘设股份（46.7%）、中设集团（35.54%）、苏交科（31.27%）等。2018上半年主营业务毛利率48.57%较上年同期下滑0.64个百分点，仍保持高位水准。公司上半年期间费用率控制平稳，资本结构优化、结构性存款利息收入增加致使财务费用降低。上半年期间费用率14.96%同比提高0.51个百分点，稳中有升并保持行业中等水平，低于同期苏交科（16.35%），高于同期中设集团（12.99%）；

　　稳步推进收购，优势互补增加扩张动力。公司于2018.5.29发布资产重组公告，基于公司发展战略考虑，拟收购中赟国际不低于67%的股份。中赟国际资产优良，其相关业务能与公司形成优势互补，如果并购成功，公司可以有效整合相关资源，形成规模效应，打造优势专业，提高公司的盈利能力和核心竞争力，对公司大幅拓展业务空间，进一步做大做强有着重要意义。中赟国际前身系煤炭工业部郑州设计研究院、全国首批核准的甲级工业研究院，资质数量及等级在行业内均处于领先地位，在华中区域煤炭设计、房建设计、咨询市场，及西北区域工程总承包市场占据较大的市场份额，同时布局海外工程设计咨询，在几内亚、印度、老挝、乌兹别克斯坦等国布局工程设计咨询业务。目前资产收购事项目前稳步推进，重组后有望充分发挥协同效应，项目可选择性将进一步提高，增强公司行业竞争力。

　　结论：

　　报告期内，公司经营业绩稳步提升，优化资本结构显著降低了财务费用，二季度主营业务毛利率环比提升显著至48.97%，保持业内领先水平，期间费用率14.96%，稳中有升保持行业中等水平。公司省外及海外业务拓展拓展卓有成效构成业绩新增长点，稳步推进收购优良资产进一步扩大规模效应，为省外扩张增加动力。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为13.25亿元、17.79亿元和22.59亿元；每股收益分别为2.46元、3.44元和4.39元，对应PE分别为14X、10X和8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、省外及海外市场拓展不达预期