事件

　　金禾实业发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入22.56亿元，同比减少0.05%；归属于母公司股东净利润5.43亿元，同比增速12.09%；扣非后归属于母公司股东净利润5.13亿元，同比增长25.21%。公司预计2018年1-9月实现归属于母公司股东净利润7.14-8.05亿元，同比增长2.06%-15.06%，扣非后归母净利润预计为6.74-7.75亿元，同比增长8.06%-24.25%。

　　公司点评

　　三氯蔗糖放量，食品添加剂销售额大幅提升

　　公司食品添加剂业务2018年上半年实现营业收入9.28亿元，同比增长41.10%；毛利率为42.51%，同比下降12.99个百分点。主要产品安赛蜜价格稳步上升，上半年单吨含税均价约为5万元；甲基麦芽酚价格稳定，乙基麦芽酚价格二季度开始有所下滑，目前单吨含税价分别为20万和10万左右，预计全年均价与17年接近。三氯蔗糖随着市场供给增加，出现了降价，2018年上半年单吨含税均价约在22万左右，目前价格有所提升。此外，公司计划进行三氯蔗糖的技改项目，有望进一步扩大三氯蔗糖产能（提升2000吨），提升产品市占率。

　　剥离华尔泰影响基化业务体量，产品价差扩大盈利能力提升

　　公司大宗化学品2018年上半年实现营收8.86亿元，同比下降20.85%，主要是因为公司出售华尔泰子公司股权的影响。公司大宗业务主要产品为三聚氰胺、浓硝酸、浓硫酸、双氧水等，多数产品价格中枢高于2017年，因此毛利率达到33.46%，同比提升了8.72个百分点。随着环保督查持续深入，环保税、退城入园等政策实施，基础化工品有望进入长景气期，毛利率有望维持高位。

　　定远产业园项目有望打开新增长点

　　公司拟建设年产2万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的次高温次高压锅炉装置及年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置。同时，配套建设1500t/d的污水处理厂及配套危废焚烧装置。项目预计投资8.6亿元，计划12个月完工。项目达产后预计能够实现年营业收入超8亿元，年利润额2.6亿元。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入50.75、57.41和62.49亿元，同比增长13.29%、13.12%和8.83%，归属于母公司股东净利润为11.68、14.36和16.90亿元，同比增长14.22%、23.01%和17.66%，每股EPS为2.07、2.55和3.00元。对应PE为8.8、7.2和6.1倍。未来六个月内，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　麦芽酚市场供给恢复；三氯蔗糖销售不及预期；技改进程不及预期；出现安全及环保事故。