投资要点

　　事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入21.97亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长35.1%。

　　业绩理想，主营稳健，新品类逐步发力。公司整体经营情况良好，18H1公司营业收入同比提高10.9%，达到22亿元；净利润同比提高35.1%，实现归母净利润2.2亿元。毛利率和净利率均有小幅提升，分别提高到45.3%和10.3%。公司减持聚焦主业，床上用品的标准套件类占比同比提高0.3个百分点到34.8%。

　　并购进入的家具类产品同比增加0.7个百分点到17.7%。现金流状况改善明显。公司现金流情况同比明显改善，经营性现金流净额减少至-0.34亿元（去年同期现金流-1.08亿元），主要系存货增加约2.5亿元，主要与原材料备货有关。存货周转天数提高28天到171天；应收账款周转天数增加7天到38天，但应收账款较期初下降0.42亿元至4.38亿元；账上货币资金增加3.4亿元，占总资产比例提高5.9个百分点到15.3%，主要系非公开发行股票增资所致。

　　线下大店+下沉，线上调整+优化。18年上半年，公司继续采取大店策略，深耕三四线渠道，上半年净增门店面积3万平米，新增门店超过100家，其中65家为300平米以上的旗舰店。线上电商品牌LOVO调整到位，平台竞争格局优化，2018Q3有望迎来电商红利爆发。

　　限制性股票激励持续提效，二代走马上任开启新纪元。2017年公司推出限制性股票激励计划，向48名骨干员工授予309万股限制性股票；2018年继续向11名骨干员工授予74万股限制性股票，人均效率进一步提高10%。公司聘任董事长之子薛嘉琛担任公司总裁，有望为公司注入年轻活力。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.72元、0.85元、0.98元，对应PE分别为16倍、14倍和12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：终端销售复苏或不及预期，家具业务发展或不及预期。