事件：公司发布半年报，2018H1归母净利润3.22亿元，同比增28.84%，扣非归母净利润2.74亿元，同比增17.17%

　　投资要点

　　2018H1可比增长区间为48%至51%。1）公司2017年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇，而今年为水泵、金泰莱、中咨华宇。因此，考虑到数据的可比性，去年同期应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。2）2017半年报披露子公司金山利润1.1亿，考虑合并抵消实际并表保守估计为0.95亿。3）重组报告书披露去年1-5月金泰莱净利润为3050万，全年披露利润1.4亿。用全年月均值估算6月业绩为1167万，则上半年利润约4217万。如用6到12月利润月均估算6月业绩为1565万，则上半年利润约4615万。4）2017半年报扣非净利润2.34亿，减金山净利润0.95亿，加回金泰莱净利润4217-4615万，则还原后的可比扣非净利润为1.81亿至1.85亿，中值1.83亿。2018H1扣非净利润2.74亿，则可比扣非增长区间48%至51%，中值增速50%。

　　环保咨询设计工程及危废贡献主要增长：1）水泵业务上半年收入11.95亿，同比增16.59%，占比57%，净利润1.27亿元，同比增7.62%，占比40%，增长主要来自不锈钢泵市场拓展；2）环保咨询设计与工程业务上半年收入7.29亿，同比增161.4%，占比35%，净利润1.07亿元，同比增118.7%，占比33%，除环境咨询外，以洛阳水利、华禹水利、中建华帆布局设计，同时部分工程项目陆续开工，全产业链优势显著；3）危废业务受益上半年量价齐升，实现营业收入1.48亿元，占比7%，净利润7480万，占比23%，以去年预测净利润4217-4615万计，同比增62%~77%，中值70%；4）2018H1未新增污泥/蓝藻项目，在运营的项目营收2279万，占比1.09%，净利润1264万，占比3.93%。

　　业务结构运营化，经营性现金流显著改善：2018H1经营性现金流2.94亿，较去年同期-1.37亿显著改善，主要受益于剥离金山，业务结构转向运营。2018年现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%，业绩增长伴随现金流改善，内生增长更有质量！毛利率回归合理：毛利率38.3%，同比-7.08PCT，分业务看，1）水泵业务毛利率39.92%，同比-1.49PCT，毛利率下降主要由于材料上涨（根据发改委钢材价格指数，2017H1平均指数为99.8，处于相对低位，2017全年平均108.11，2018H1平均114.2，同比上涨18%，如果钢价下半年回稳，全年数据有望改善）；2）环保咨询设计与工程毛利率32.47%，同比-20.30PCT，主要由于工程业务进入建设期，占比提升所致；3）危废毛利率54.75%，业务规模扩大盈利能力回归合理。

　　费用控制卓有成效，三项费用率同比-4.08PCT：

　　三项费用率19.95%，同比-4.08PCT。1）销售费用率7.19%，同比-2.03PCT，2）管理费用率9.93%，同比-2.05PCT，3）财务费用率2.83%，与去年同期持平，公司费用控制卓有成效，同时危废业务较去年的工程业务盈利能力增强。

　　金山尾款清偿完成，2018年确认转让收益：根据公司2018年6月公告，金山尾款（4.73亿）支付主要包括三部分：1、肥东蓝藻项目（总投资3.105亿，作价2.1亿），2、哈尔滨市区的商业用房（2000万），3、金山市政的部分应收款（3.46亿，70%折价，作价2.43亿）。此外，金山集团同意将周铁镇项目，作价4535万元，先行结算2018年运营补偿款，并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点，有望与公司现有业务形成协同。

　　盈利预测：我们预计公司18、19年净利润分别为8.32、9.24亿，EPS为0.43、0.48元对应PE分别为11、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目回款风险；业务拓展不及预期；订单进度不如预期。