投资要点：

　　事件：公司公布了2018年半年报，上半年实现营收14.09亿元，同比增长41.08%；实现归母净利2.13亿元，同比增长25.34%；实现扣非净利1.92亿元，同比增长24.67%，业绩符合预期。公司预计2018年前三季度归母净利同比增长30%-40%，预告的业绩略超预期。

　　点评：

　　Q2销售费用率上升明显，公司预计Q3业绩增速将加快。公司2018年上半年利润端增速慢于营收增速，这主要是由于商务服务费增加导致销售费用率同比上升8.01个百分点至32.31%。此外，公司上半年研发投入同比增长64.09%至1.26亿元，全部进行费用化处理，可见公司对研发投入的会计处理谨慎不激进。毛利率方面，公司的综合毛利率同比提升5.6个百分点至62.94%，主要是由于医药制造业毛利率提升6.13个百分点所致。分季度来看，公司2018Q2业绩加速释放，营收、归母净利分别快速增长47.12%和29.77%，分别比Q1加快12.59和10.24个百分点。结合公司给出的前三季度业绩预告（归母净利同增30%-40%），预计公司Q3业绩增速将进一步加快。

　　成品药、原料药业务表现优异，医疗器械业务平稳增长。2018年上半年，公司成品药实现销售收入8.23亿元，同比增长62%。六大核心产品销售均实现了较好的增长：康复新液销售超1亿元，京常乐（地衣芽孢杆菌活菌胶囊）销售约5000万元，京诺（瑞舒伐他汀钙片）销售超3亿元，京可新（匹伐他汀钙分散片）销售超5000万元，唯他停（盐酸舍曲林片/分散片）销售超6000万元，吉易克（左乙拉西坦片）销售过千万，六大核心产品合计销售超6亿元，同比增长65%。原料药方面，公司持续改进环丙羧酸、左氟、辛伐、瑞舒伐等产品的工艺技术，做强主导产品，开发新产品，提升产品竞争力。2018年上半年，公司原料药实现销售收入4.03亿元，同比增长27%。医疗器械方面，深圳巨烽实现销售收入1.7亿元，同比增长8%，业绩基本稳定，实现了管理的平稳交接。

　　注重研发，成果日渐显著。2018年上半年，公司立项的研发项目有7项，申报的项目有2项，并取得1个临床批件、7个生产批件。同时，一致性评价工作积极推进，公司已上报5个产品，获批2个产品，3个在评审中，进度处于行业前列。此外，重酒石酸卡巴拉汀胶囊作为国内首仿药品获得生产批件，是公司首个治疗阿尔茨海默型痴呆药物，它的获批进一步丰富了公司精神神经类品种。

　　维持谨慎推荐评级。公司三季报业绩预告超预期，上调此前盈利预测，预计2018、2019年EPS分别0.46元和0.59元，当前股价对应PE分别为23倍和18倍，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示。医保控费力度加大，药品销售不及预期，药品研发失败，药品质量安全问题等风险。