投资要点

　　业绩概要：兆驰节能发布2018年中报，2018H1公司实现净利润7.64亿元，同比增长34.58%；分别实现归母净利润6881.54万元、扣非净利润5031.06万元，分别同比增长71.15%和34.77%；实现毛利率16.31%，净利率9.01%，EPS0.26元，ROE10.91%。

　　主营业务规模扩大，实现业绩高增长。2018H1公司LED组件收入2.05亿元，同比增长42.83%；LED器件收入5.46亿元，同比增长30.25%。主要由于公司持续推进技术和产品升级、品控和制造升级，进入了越来越多的国际一线品牌客户的供应链，业务规模稳步扩大，并且对战略客户的销售量大幅增加。公司前五大客户的集中度进一步提高，占总营收的76.80%。其中第一大客户订单规模达4.33亿元，同比增长61.81%。母公司兆驰股份订单金额同比增长35.36%，达9757.93万元。

　　利润率大幅提升，净利润增速超预期。公司毛利率受益于规模效益提升了2.87%，其中LED组件毛利率为15.53%，LED器件毛利率为15.60%，二者分别同比提升了3.12%和2.19%。公司净利率提升1.92%，主要是由于毛利率的增长和公司利用暂时闲置的自有资金购买理财产品，投资收益增加（同比增长1675.46%，达1263.43万元）。

　　研发费用持续大力投入，实现中高端产品布局。2018H1公司投入研发费用3049.93万元，同比增长了56.81%。背光产品性能强化，完成了基于2019年主流电视背光新方案的CSP光源以及倒装3030光源的开发并导入量产。照明方面，COB的耐温、亮度等性能提升，上半年COB产品订单增长明显。新产品方面，结合照明市场对灯丝灯需求的不断增长，已完成对灯丝性能开发以及量产导入，并获得了国内知名客户的稳定订单。

　　产能扩张计划进展顺利，随着产能利用率的提升，下半年业绩可持续高增长。报告期内，公司与南昌市青山湖区人民政府签署《投资协议补充协议》，在原计划新建1000条LED封装生产线的基础上，再增加投资500-1000条LED封装生产线。第一期1000条LED封装生产线扩建项目预计于2018年底达产50%，2019年实现满产。封装扩产项目实施后，将有利于公司进一步扩大规模优势，结合公司的技术、品质、管理和智能制造优势，努力发展成为全球领先的LED封装企业。截止目前，公司已530条生产线的全面量产，近期已完成900条生产线设备及相关厂房装修的工作，第四季度会逐渐展开布置，并开始投产。另外，随着8月至10月旺季的到来，产能利用率将大幅提升。因此，我们预计下半年业绩增速会高于上半年。

　　投资建议：我们预计公司2018-2020年营收达22.96、32.88、43.46亿元，分别同比增长73.8%、43.2%、32.2%；归母公司净利润为1.63、2.19、2.77亿元，分别同比增长54.2%、34.3%、26.4%；参照相对估值法，给予2018年17x的PE估值。