事件：

　　公司发布2018年半年报，上半年实现营收119.0亿，同比增长20.2%；实现归母净利润17.8亿，同比增长41.9%。公司营收较去年同期大幅增长，主要由于公司低压电器产品结构优化（中高端昆仑系列占比提升）以及海外市场持续拓展；公司归母净利润增长远超营收增长，主要由于年初公司电站资产转让形成约2.3亿投资收益。

　　国内海外同步发力，加强低压电器渠道建设与项目客户开发

　　公司加强国内营销网络布局，在8个区域增设了9家一级经销商，二级分销商授牌951家；积极开发项目市场，加强项目业务和项目类产品销售，深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业及其他六大市场。海外方面，公司积极整合和推进新加坡、埃及等海外产能以及物流中心建设，加深渠道布局与项目市场拓展。我们认为，公司渠道下沉将助力低压电器业务稳健增长，项目市场拓展有助于提升营收以及毛利率水平。

　　优化光伏电站布局，完善光伏板块渠道建设

　　公司持续优化电站布局，国内方面，截至2018年6月，公司累计装机规模达到2.1GW，较期初下降约123MW，主要由于公司2018年上半年转让合计405MW位于甘肃和宁夏限电地区光伏电站51%股权，同时新增282MW位于消纳情况良好的中东部地区电站；海外方面，土耳其、美国、埃及等电站项目进展良好，埃及项目现场通过EHS审核已分包进场。公司积极参与领跑者项目投标，成功中标白城100MW领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW等项目。公司成立五大光伏区域公司，完成国内销售团队组织架构构建，6大销售战区覆盖全国，上半年全国范围内共签订近50家战略经销商，进入重要集采商短名单。

　　估值与评级

　　考虑公司低压电器受益产品结构优化、光伏业务稳步推进，我们上调公司2018年-2020年EPS分别至1.68、2.05、2.36元；“531”新政之后，光伏板块估值出现较大幅度下调，我们下调18年PE至15倍水平，对应目标价24.5元，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　低压电器需求增长放缓；海外电站业务开拓不及预期。