公司2018H1实现扭亏为盈，扣非归母净利润4,388.71万元，同比增长209.54%。公司传统疫苗稳定增长，新增产品23价肺炎疫苗快速放量，重磅品种PCV13已纳入优先审评，预计上市后显著增厚业绩。维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2018H1业绩扭亏为盈，业绩趋势符合我们的判断。2018H1报告期内，公司实现营收3.75亿元，同比增长45.92%；归母净利润7,316万元，同比增长270%；扣非归母净利润4,388.71万元，同比增长209.54%，公司业绩实现扭亏。其中，2018年Q2实现收入2.57亿元，归母净利润4,940万元，扣非归母净利润4,216.55万元，同比增速分别为50.63%、460.15%、359.13%，环比增速分别为117.80%、107.91%、2,349.2%，Q2业绩明显提速。公司业绩符合我们在深度报告中的判断，2017年是公司业绩低点，18年起业绩反转。

　　传统疫苗稳定增长，新上市23价肺炎疫苗快速放量。公司传统疫苗保持稳定增长，其中Hib疫苗（预灌封）实现营收8,859.2万元，同比增长+51.33%；

　　Hib疫苗（西林瓶）实现营收5,282.0万元，同比增长+4.58%；新增23价肺炎球菌多糖疫苗（2017年7月底获批签发）快速放量，实现收入1.26亿元。报告期内子公司玉溪沃森实现营收3.79亿元，同比增+105.4%，实现净利润1.13亿元，同比增长+579.6%。

　　从批签发量上来看，2018年上半年Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发77.73万剂（+125.25%）、74.46万剂（+242.36%），AC结合疫苗批签发27.31万剂（-40.65%），AC多糖疫苗批签发740.80万剂（+61.80%），ACYW135多糖疫苗批签发104.67万剂（+362.36%），百白破疫苗批签发158.20万剂（+1,502.37%），23价肺炎疫苗批签发119.06万剂。玉溪沃森合计批签发产品数量合计1,302.24万剂，同比增长119.74%。

　　PCV13已进入优先审评，上市后将带来显著业绩增量。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗III临床试验结果全面达到预设目标；

　　2月1日报产受理，4月份正式纳入优先审评。辉瑞沛儿13疫苗是全球使用最为广泛的肺炎球菌结合疫苗，2017年全球销售额56亿美元。全球缺口达1.8亿剂，中国市场目前亦处于严重缺货状态。相比沛儿，公司PCV13具备更强灵活性、广泛性和便利性和更为客观、全面的免疫原性评价和分析。公司PCV13预计最快将于2018年底或2019年初获批，我们预计上市销售当年可带来3.27-6.38亿收入，明显增厚公司业绩。

　　评级面临的主要风险

　　已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。

　　估值

　　我们预计18-20年公司实现净利润3,860万元、1.71亿元、2.59亿元，维持增持评级。