投资要点

　　事件：公司发布半年报，2018H1实现销售收入28.7亿元，同比增长33.6%；归母净利润达1.2亿元，同比增长87.5%；扣非后净利润达6704万元，同比增长14.2%。其中Q2实现收入17.7亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长39.2%。业绩符合预期。

　　模式创新驱动业绩保持快速增长。分品类看，定制家具主要品类占收入达78%，仍为主导，同比增长24.4%；配套家居产品营收同比大涨81.5%，占比提升至17%，表明公司新零售驱动高频产品消费的模式逐渐发力。此外，新增整装业务，实现营收4669万元，毛利率19.8%，对整体毛利率有所影响（-2.2pp）但从中长期看开拓了家装行业的整装业务发展空间。费用方面，上半年销售、管理、财务费用率同比变化-0.4pp、-1.0pp、+0.1pp，表明公司品牌宣传成效显现，渠道管理受益于规模效应，控费效果明显。值得注意的是，公司上半年预收账款为10.4亿元，同比增长25.5%，根据定制销售预收款模式，未来三个月内的订单增长有较强保障。

　　直营、加盟双管齐下，线上线下并驾齐驱。公司完善线下加盟网点布局、加快募新，半年内新增加盟店198家，其中四五线城市占比约六成，报告期内加盟店实现营收15.7亿元，同比增长47.4%。同时稳定推进直营店布局，报告期内直营店实现营收11.4亿元，同比增长16.8%，实现一至五线城市全面布局，多渠道发力，销售订单稳步上升。同时有机结合新居网的O2O互联网营销平台，并将营销平台延伸至移动端，“尚品宅配”与“维意定制”已成功捕获微信、抖音、快手、微博粉丝合计数千万，助力公司下半年市场高速拓展。

　　打破传统家装模式壁垒，创新业务持续放量。以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动，开展Homkoo整装云服务，目前会员数量已达494个，从定制向整装业务布局，突破传统家装模式的限制。轻资产标准化家装模式以及前期产能释放也成功支撑业务放量。充分发挥前端引流效用，抢占未来泛家居流量入口，从中长期来看新零售业务模式抗地产周期性较强。

　　与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.68元、3.73元、5.05元，考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间，给予其估值溢价。随着下半年逐渐进入估值切换期，给予19年28倍估值，对应目标价为104.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售增长不及预期的风险；整装云业务拓展不及预期的风险。