聚焦主业，加速成长。宋城演艺是国内演艺龙头，以“主题公园+旅游演艺”模式撬动演艺市场，旗下千古情系列剧目在国内旅游演艺票房市占率稳居第一。公司未来成长看点：（1）存量项目稳健增长，高利润率高ROE；（2）2018年-2020年第二轮储备项目密集落地，成长提速；（3）轻资产模式首战告捷，打开三四线城市演艺市场空间。公司可复制的成长能力已被验证，未来三年伴随轻重资产项目落地，业绩将迎来新一轮的高速增长。此外，严控新项目选址、注重人才储备、2号剧院预留保障其成长持续性。

　　中美对比，演艺市场空间几何？我国旅游演艺市场规模43.03亿元，其中主题公园类演出以15%场次贡献46%票房，效益最优；演艺市场二八分化明显，宋城的千古情系列票房占比32%，龙头地位显著。美国百老汇历经百年，形成完善的工业化体系：从外百老汇到内百老汇、遵循市场规律的上档&撤档制度、“内容为王”的利润分配机制使得百老汇能够持续推出经久不衰、高投资回报的作品。相比之下，国内演艺市场从规模到体系还有极大提升空间，宋城作为行业龙头将积极参与，享受行业发展红利。

　　投资建议：预计公司2018-2020年营收为34.8/30.3/41.0亿元，同增15.1%/-12.9%/35.4%；归母净利润分别为13.8/14.4/18.8亿元，同增29.5%/3.8%/31.3%；每股收益为0.95元/0.99元/1.30元，按照最新收盘价对应P/E分别为27倍/26倍/20倍。2018-2019年由于六间房出表影响，公司业绩波动较大，但单看旅游演艺主业未来三年将保持30%以上增长，给予“买入”评级。

　　风险提示：自然灾害风险、项目拓展不及预期风险、直播行业监管风险、限售股解禁风险。