业绩简评

　　H1营收/归母净利/归母扣非分别为60/13/12.4亿元，同增31%/90%/69%。

　　经营分析

　　单价维持高位令盈利大增，龙头议价能力。1）2018年H1公司营收/归母净利分别为60/13亿元，同增31%/90%，其中Q1/Q2营收同增40%/25%，业绩同增228%/52%，业绩增长主要原因系销售产品单价同比有所提高，我们预计公司2018年H1价格同增30%。2）公司H1毛利率为36%，较去年同期提升5pct，其中Q2单季度毛利率36.16%，较Q1环比提升0.68%，在废纸价格持续上涨的情况下（我们判断H1废纸均价同增59%）毛利率同增主要受益于单品价格维持高位所致，在下半年不提价的情况下预计下半年业绩增速将有所回落。3）H1公司净利率为22%，较去年同期提升6.7pct，净利率提升主要系销售费率/财务费率下降0.36pct/0.48pct至2.89%/0.37%，管理费率维持在7.5%的水平。4）公司经营活动产生的现金流净额达10.7亿元，同增135%。其中收现比维持在107%，付现比下降5pct至112%，对上游议价能力进一步提升。存货/应收账款同比-3%/6%，公司应收账款/存货管理良好。5）公司资产负债率降低6.6pct至20.9%，带息负债率下降7pct至9%，资本结构进一步优化。

　　上半年量价稳定，棚改实物化安置比例提升或提升下游需求。1）量：2018年H1住宅/公建竣工面积同比-1%/2%，下游需求维持稳定，我们预计公司上半年产量略增；2）价：美废将于8月23日起被加征25%的关税，国废价格开始出现上调，预计下半年废纸价格持续走高，考虑废纸占石膏板综合成本的24%，伴随原材料价格走高公司下半年或提价。3）虽然下游行业整体增速平稳，但随着公司外延扩张，公司市占率料持续提升，上半年公司收购持有7条生产线，产能共计1.9亿平，截止H1公司总产能达22.18亿平、在建产能4.2亿平。4）地产行业渗透率或受益于棚改实物化安置比例提升，未来棚改实物化安置比例将上升料扩张装配式建筑市场容量。5）公司入围国改双百名单，国改明显提速有望激发公司活力。

　　投资建议：预计公司2018/2019年EPS为2.08/2.35元，维持目标价25.48元（12×2018EPS）。

　　风险提示：宏观经济不及预期，房地产宏观政策调控，原材料价格波动风险。