事件：

　　舍得酒业发布2018年半年报，期间公司实现营业收入10.18亿元，同比增长15.82%；归属于母公司股东的净利润1.66亿元，同比增长166.05%；扣非后归属于母公司股东的净利润为1.27亿元，同比增长112.65%。其中Q2实现[我说过很多次了，点评要把单季度的说出来]收入4.98亿元，同比增长10.05%，归母净利润0.83亿元，同比增长286.81%，淡季收入增速略有放缓，“厚积”阶段深化各项改革。

　　观点：

　　淡季销售略低预期，预收款下滑，产品结构提升明显。舍得公司自2017Q4开始执行修订后的收入会计政策，对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提，计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更影响，公司对外酒类产品收入为10.99亿元，同比增长41.52%，但是公司预收款下降2.5亿。主要原因是产品结构的调整，向中高端迈进过程中经销商还是进行市场的摸底，上半年公司中高档酒营收8.16亿元，占酒类总营收的96.85%，同比增长17.84%，低档酒销售占比同比下降了68.74%。销售情况略低于市场预期，但是公司目前所做的产品和渠道的调整都是为了未来健康的发展，我们对后续增长保持信心。

　　降本增效，盈利能力逐步向第一阵营靠拢。公司目前净利率提升2.2pct，达到18.81%，销售费用率下降1.44%，主要是本期直接投入的广告费及市场开发费略有减少，二季度公司结合智慧舍得的布局，在区域上有所调整，未来即使加大市场投放力度，费用率也不会发生大的变化，整体来看公司的投放节奏井然有序。

　　2018年新品不断，结构调整是扩张的利器，渠道建设有条不紊。陶醉品牌不久前发布了606和906两款产品，价位聚焦于300-500元的区间，新品的问世，是我们之前所说的智慧舍得“向上升级”+沱牌“向下降维打击”的有效补充，将舍得酒的腰部产品进行丰富。舍得系列、陶醉系列、低端沱牌系列三驾马车凸显舍得酒业发力次高端的决心。公司扁平化的决心很大，原有大商的规模有序缩小，新进入的经销商融合的很快，公司负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，经销商定位为平台商，作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。公司新增经销商267家，退出经销商77家，目前共有经销商1592家，经销队伍在扩大。

　　品牌建设常抓不放，中国智慧助推舍得步步高。舍与得是中国智慧的表征，鲜明的民族品牌使得舍得天生具有品牌优势。同时，为进一步塑造企业良好的品牌形象，公司自改制以来不仅推出了战略新品—智慧舍得，还创新性地跨界联手爱奇艺一起打造了大IP高端访谈节目《舍得智慧讲堂》，让品牌内涵和产品价值观得到更加立体有效的传播。在世界品牌实验室发布的《2018年中国500最具价值品牌》分析报告中，舍得以380.25亿元品牌价值雄踞品牌榜第113位（白酒品类第7位），增速达72.56%，沱牌以321.95亿元品牌价值位居第152位（白酒品类第11位），舍得的品牌价值在逐步得到市场的认可。

　　盈利预测：

　　我们看好舍得的核心价值，目前价值底部逐渐凸显，公司的黑匣子在慢慢打开，我们预计公司2018-2020年收入分别为24.2亿、35.5亿和45.5亿，同比增长47.6%/46.7%/28.2%，净利润分别为4.6亿、8.8亿和13亿，同比增长291.1%/89.8%/47.2%。给予2018年30倍，目标价41元，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险