投资要点

　　本篇报告为安防系列首篇，重点介绍了安防的需求驱动、安防的国外成长、安防的技术驱动、安防的竞争格局、安防新玩家、安防的价格战等；基于成长视角我们重点推荐具备规模、研发、品牌等优势的全球安防龙头海康威视。

　　安防的成长逻辑。安防市场2017年约6578亿（视频监控50%），保持15%中速复合发展；按客户结构大致可分为政府市场、企业级市场及民用市场，按区域分为国内一线、国内三四线和国外市场，按技术迭代分为看得见、看的清、看得懂，按商业模式分为硬件、集成、一体化运维等；安防目前处于政府市场成熟、国内一线市场为主、看得清以及硬件销售为主；成长逻辑在于B和C端的市场、雪亮工程渠道下沉、国外突破、AI技术看得懂以及一体化服务运维。

　　量价齐升的的结果是成长空间不断拓宽，安防红利远没结束。

　　安防的的竞争格局。根据a&s传媒2017年全球安防最新排名，海康威视和大华股份分别排名第一和第三，我们根据统计全球前50安防公司营收，Cr（3）占比前五十名中的50%，综合来看安防发展几十年已经形成一个格局明显、集成度较高的产业，龙头企业的竞争壁垒在于品牌（研发和技术）、规模（先发优势、规模效应）以及一体化运营（定制化、客户理解服务）等；目前华为、阿里等互联网公司的进入将加速行业的竞争和合作，安防从硬件到云+端的时代开启。

　　我们重点推荐海康威视，理由如下：

　　安防全球实力龙头。海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的21.4%。2017年毛利率45%、净利率19%，研发支出20-30亿，面向下游多个行业，无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。

　　雪亮工程利好安防龙头。今年地方政府财政收紧一定程度上影响行业进展，但总体利于龙头：一是因为需求是主动安全和效率（公安、交通等刚需），出清的将是无品牌、运维能力低的中小型安防企业，且最新雪亮工程有所回暖。

　　AI技术发展掌握数据是强竞争力。公司早在2006年就布局深度学习算法，2016年产品陆续落地，2017年公司占战略定位围绕AICloud架构，完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局，其中AI的基础是数据，海康威视在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解，从这个角度讲，未来海康威视也不只是个硬件公司。

　　国外市场海康威视走自主品牌道路。国内竞争已经证明品牌是竞争的主要关键，公司在海外加大营销尤其是重视品牌的推广，在拉美、北非、印度等取得较好的突破和进展。

　　2018H1海外增长26.7%不输给在国内的成长速度。

　　B端和C端市场开始发力。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利，这块主要受益智能家居等消费升级对安防监控、智能门锁等驱动，市场规模测算下来2000多亿空间，公司比360、小米等更具备做硬件以及定制需求服务的基因；另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模，公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。

　　盈利预测：我们预测公司2018-2019年营业收入分别530.21、676.98亿元，同比分别增26.5%、27.6%，实现归母净利润分别117.99、148.76亿元，分别同比增长25.3%、26.1%，对应EPS分别为1.28、1.61，对应2018-2019年PE分别为25.0、19.8。综合考虑安防长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间，同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势，给予2019年25PE，对应“买入”评级。

　　风险提示：雪亮工程不及预期；市场竞争加剧；AI产品低于预期；汇率风险