事件：上半年公司实现营业收入16.9亿元，同比-16.88%，实现归母净利润1.43亿元，同比增加26.07%。

　　量缩价升，水泥业务盈利稳定。上半年公司实现水泥熟料、混凝土销售收入15.60亿、1.63亿元，同比分别为-16.43%、-22.25%。上半年来公司水泥、混凝土业务量缩价升，水泥实现销量568.25万吨，同比大减23%，混凝土销量同比减少29%，主要系甘肃、内蒙限产政策大幅收紧叠加水泥需求较弱所致，同期宁甘蒙水泥产量分别为-19.4%、-7%、-11.4%。受益供给改善，公司水泥熟料吨价格上涨22.7元/吨达274.5元/吨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古，目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业，占宁夏水泥市场近50%的份额，上半年宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨40.2元/吨、20.8元/吨、51.1元/吨。部分城市量缩较多，抵消价格上涨，导致营收同比减少。

　　成本端来看，公司生产成本同比下降25.9%，（按照水泥熟料业务营收占比92%，吨成本约为176.7元/吨），毛利率同比增加7.9个百分点达35.6%，错峰停产压力下公司销售费用下降但管理费用增加，同期带息负债减少财务费用大幅减少，但由于公司销量基数低分摊到吨三费上涨18.7元/吨后达到65.7元/吨，最终估算H1公司水泥熟料吨毛利、吨净利分别为97.7元/吨（+27.9元/吨）、26.3元/吨（+7.7元/吨）。

　　1）供需格局改善，水泥价格有望保持。18年夏季，甘肃、内蒙均增加夏季错峰生产力度且取得一定成效，其中内蒙在夏秋季错峰市场累计达80-100天，区域供给格局好转。伴随北方地区常规施工旺季来临，水泥需求大幅增加，预计宁甘蒙地区下半年水泥价格稳中有升；中长期来看在政治局会议西部地区基建“补短板”预期下，伴随宁夏甘肃部分暂停项目重启水泥需求有望在1-3年内逐渐释放，拉动地区水泥需求。2）公司产线“牌照”在手，市占率有望进一步提升。公司在宁夏减量置换的一条日产5000吨二代新型干法水泥产线目前已进入前期评估准备工作，随“严禁新增、严肃置换”政策加码，区域内再难有新增产能，公司产线“牌照”在手，后期随需求增加释放产能利于行业协同加速挤出小厂，助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。

　　盈利预测与投资建议：2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善，水泥销售价格上升；且公司加强管理，成本费用有效控制，产品毛利率、净利上升，业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区，其中在宁夏的市占率超过50%，将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成，资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元，EPS分别为0.92元和1.16元，对应PE为9.5X、7.6X，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建需求不及预期，水泥价格大幅下滑