事项：

　　公司公布2018年半年报，实现收入55.16亿元（+24.16%），净利润2.56亿元（+33.25%），扣非归母净利润2.55亿元（+32.95%）。EPS为0.99元。业绩符合预期。

　　平安观点：

　　毛利率持续提升，各项费用基本稳定：公司毛利率为10.23%（+0.76pp），主要由于代理级别提升以及规模效应所致；销售费用率为2%（+0.12pp），主要由于效果规模扩大所致各项费用提升；管理费用率为1.69%（+0.16pp），主要是折旧、租金及装修费用增加；财务费用率为0.38%（+0.36pp），主要由于银行贷款增加所致利息增加。

　　多种方式增强客户粘性，医院业务维持快速增长：医院销售业务实现收入42.06亿元，同比增长25.90%。维持较快增速的原因主要有两个：一是去年一季度末开始执行新标，基数较低，二是公司通过供应链项目延伸；加强营销团队专业培训，为上下游提供更多增值服务；提供互联网医院项目合作；开展医疗器械SPD业务等等多种方式，增强客户粘性，取得良好成果。

　　零售板块加速扩张，业绩表现优异：上半年公司零售业务5.69亿元（+49.21%），药店板块与DTP板块均维持高速增长。桂中大药房门店数量继续维持扩张，上半年新增门店80家，超过去年全年新增门店数量。公司药店达到350家，其中包括收购广西友和古城大药房下39家门店，目前已完成了广西14个核心城市全覆盖。DTP药房达到49家，该部分业务仍维持高速增长。

　　工业和医疗器械业务进展顺利，增速亮眼：仙茱中药公司能生产加工近600个品种，加上代煎煮服务对业务的拉动，公司的中药销售增长迅速。公司工业板块实现收入4854万元（+174.24%）。由于SPD业务的顺利开展，医疗器械板块实现收入2.17亿元（+89.36%）。

　　维持“推荐”评级：公司作为广西省内市场份额最大的药品配送商，规模优势明显，医疗器械配送、零售业务、上游药品生产多项业务共同推进，促进未来业绩增长。预计公司2018年、2019年、2020年EPS分别为1.97元、2.41元、2.95元（原预测2018年、2019年、2020年的EPS分别为2.71/3.28/3.91元，本次略有上调，主要由于公司各业务板块盈利情况较好），对应PE分别为15X/13X/10X，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1）政策风险

　　最近几年是医药行业政策执行大年，且各省份执行力度不一，如果广西省出台政策进一步降低药占比，或者出台打压药价的措施，则对流通企业有负面影响。

　　2）新业务增长不及预期

　　公司多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进，目前增长势头良好，我们给予了较高预期，如果业务扩张过程遇到阻力，则会导致进度不及预期。

　　3）市场竞争加剧的风险

　　除了公司，在广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手，倘若行业整合度加大，省内竞争将可能进一步加剧。