事件：公司发布2018年半年报，实现营收52.60亿元，同比增长6.04%；归母净利润13.41亿元，同比增长2.33%。每10股派现6.5元。公司预计2018年1~9月实现净利17.29~23.05亿元，同比-10%~20%。

　　2018H1公司钛白粉价格基本稳定，产销略有增长：公司主导产品钛白粉2018年上半年成本、销售价格基本稳定，实现营收45.1亿元（+7.64%），毛利率45.25%（+0.33pct）。产销量较去年同期略有增长，公司2018H1实现硫酸法钛白粉生产27.78万吨，氯化法3.29万吨，共31.07万吨，比2017H1增加0.52万吨；销售钛白粉30.06万吨（+0.61万吨），采选钛精矿41.46万吨（+1.46万吨）。据公告，公司一期氯化法项目已基本达到年产6万吨设计产能，并持续稳定向下游PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆客户供货。今年公司实施技改，在原有60万吨钛白粉产能基础上，提升产能至68万吨，20万吨氯化法新增产能预计2019年达产，市占率有望进一步提高。

　　钛白粉行业有望维持较高景气度：2018年上半年钛白粉行业产品供求及市场价格相对平稳，受环保督查影响，供需维持稳定。上半年钛白粉出口依然保持着强劲势头，据海关统计数据，2018H1钛白粉总出口量达48.84万吨，同比增长23.2%。我们维持钛白粉行业深度报告的观点，预计2018年下半年全球钛白粉将保持供需紧平衡状态。

　　产业链横向纵向整合，降本增效，业务不断延伸：公司充分利用联产法技术优势，相互嫁接钛白粉、锆制品、硫酸、富钛料等产品生产工艺，实现了资源的综合利用和超低排放。公司控股子公司龙蟒钛业拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源，并与安宁钛矿签订协议，保证钛矿低价稳定供应。2018年上半年，公司聘请了海绵钛领域的专家，组建钛合金项目团队，促进公司钛产业向下游高端钛材领域延伸。

　　投资建议：预计公司2018-2020年EPS1.37、1.77和2.03元，对应PE9.6、7.4和6.5倍，维持买入-A评级，6个月目标价17元。

　　风险提示：汇率波动，产品价格波动等。