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二季度业绩环比增长,持续夯实龙头地位
内容摘要
  事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入53.29亿元,同比增长6.62%;实现归属于上市公司股东的净利润为13.41亿元,同比增长2.33%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为12.95亿元,同比增长1.19%;EPS为0.67元/股。此外,公司发布利润分配方案,拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元(含税)。

  业绩稳步增长,Q2环比大幅增长。2018Q2公司实现归母净利润为7.43亿元,同比增长2.5%,环比增长24.2%,业绩同比稳步增长,而环比大幅增长。环比大幅增长的主要原因是2018Q2销量提升,一季度由于采暖季限产,佰利联20万吨的产能装置受到影响,随着2季度采暖季的结束,公司开工率提升,从而带动销量提升。而价格方面,公司产品价格稳定,金红石钛白粉维持在18000元/吨的高位。销量提升,而价格稳定带动2季度业绩环比高增。

  钛白粉仍处高景气周期,公司持续享受龙头溢价。根据卓创资讯,2018H1佰利联出厂均价为18000元/吨,我们认为2018年钛白粉供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望维持高位。供给端:2018年钛白粉新增产能为10万吨,产能增速有限。且长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端:需求有望维持稳定。内需方面,2018年1-7月我国商品房销售面积增速为4.2%,较1-6月增速提升0.9个百分点,且较今年4月增速的低点已连续4个月回升。我们认为在“稳定内需”的大背景下,房地产销售面积预计较2017年有所下滑但仍有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,由于美国处于“二次置业”带来的地产景气向上周期叠加东南亚地区仍处于地产景气周期,导致海外钛白粉需求向好,叠加国外钛白粉巨头提价,出口有望持续向好。2018年Q1我国钛白粉出口24.3吨,同比增长34.71%。2018年1-2月净出口19.71万吨,相较于去年同期增加1.5万吨,超出我们预期,印证海外需求持续向好。

  新增产能即将投产,龙头溢价持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉名义产能,实际产量可高达近60万吨。此外,目前公司正有20万吨氯化法扩产项目在建,当前项目建设进度达65%,有望明年投产,贡献业绩增量,届时公司作为全球钛白粉龙头的地位有望进一步提升。从全球角度来看,氯化法是钛白粉主流工艺,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源,原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,拥有78万吨钛精矿产能,原材料供应稳定,当前原材料自给率接近6成,具有全产业优势。公司仍在积极布局上游资源,产业链一体化布局仍有望进一步加强。

  盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为28.11亿元、31.70亿和34.30亿,同比增长12.31%、12.81%和8.19%;对应EPS为1.38元、1.56元和1.69元,对应PE分别为10倍、8倍和8倍。

  风险提示事件:项目投产不达预期的风险、钛白粉价格大幅下行的风险。