事件：江苏银行发布2018年半年度报告。18H1，公司实现营业收入172.18亿元（+0.89%，YoY）,实现归母净利润68.52亿元（+10.93%，YoY）。18H1末，公司不良贷款率为1.40%，较17年末下降0.01百分点。

　　受息差、资产结构调整与金融监管影响，收入端承压。18H1，公司营业收入同比增长0.89%。营业收入增长乏力的原因主要有三个：一是公司18H1净息差同比下降3bp至1.57%；二是公司同业及非标资产压缩，相关业务利息收入增速下降；三是理财业务与银行卡手续费同比较大幅度下降。随着市场利率走低及监管影响减弱，预计公司下半年收入端会有所改善，全年收入增速或先降后升。

　　资产负债结构持续优化。存贷款业务方面，18H1末公司发放贷款及吸收存款分别较17年末增长10.96%与6.90%。同业资产与同业投资方面，18H1末公司同业资产较17年末下降19.71%,应收款项类投资下降15.15%。同业负债方面，18H1末公司同业负债较17年末增长3.88%，发行债券较17年末增长31.55%。公司吸收存款效果较好，同业负债增长为正常资产负债管理行为，不宜过度解读。

　　资产质量稳中向好。18H1末，公司不良率1.40%，环比下降1bp，上半年毛不良生成率较17年下半年下降6bp至0.41%。前瞻性指标亦改善，公司逾期贷款占比、逾期90天以上贷款占比与关注类贷款占比分别较17年末下降31、11与44bp至1.54%、1.26%与2.11%。逾期90天以上贷款/不良贷款为0.89，不良认定趋严。

　　投资建议。预计公司18-19年BVPS为8.66与9.53元，对应PB为0.71与0.65倍。公司基本面稳健，目前公司0.78倍PB低于行业平均水平，维持对公司的“增持”投资评级。

　　风险提示：资产质量大幅恶化，市场利率大幅提升。