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　　公司公布2018年半年度报告。公司实现营收126.88亿元，同比增长42.12%；实现归属于母公司所有者的净利润9.83亿元，同比增长22.39%，每股收益0.79元，较去年同期增长0.14元/股。

　　结算收入稳健增长，经营性现金流明显好转。截止6月底，公司预收账款263.55亿元，是同期营收的2.07倍，足以确保全年营收的稳健增长；本期公司经营性现金流净流出5.21亿元，较2017年底的现金净流出125.53亿元大幅缩减，主要原因为销售规模提升带动的收到现金的增长。

　　土地投资节奏放缓，全面转向以收并购为主的方式。2018年上半年，公司新增土储8个项目，合计土地面积157.02万平米，新增建筑面积为2017年的14.69%，投资节奏明显放缓。在投资策略上，公司贯彻以收并购为主的方式，上半年获取的8个项目全部是依靠收并购或合作开发的方式，有助于公司降低土地成本。

　　债务降杠杆仍需深化，融资出现边际性改善。截止6月底，公司有息负债规模1471.91亿元，较2017年底增加约117亿元，净负债率由2017年底的474%下降至371%，虽有较大幅度下滑但依然处于行业绝对高位，未来降杠杆工作依然任重道远。有息负债中短期负债为558亿元，较17年底上升127亿元，占有息负债的约40%，为货币资金的2.55倍，短期内偿债压力较大。虽然公司70亿元定增方案遭中止审查，但公司上半年共计125.5亿规模融资获得无异议函，随着行业融资环境边际有所改善，我们认为下半年公司的融资压力有望得到缓解。

　　维持“增持”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为2.04元、2.20元和2.64元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为7.68倍、7.11倍和5.92倍。

　　风险提示：一二线城市政策调控持续收紧；货币政策收紧