A6店面数稳步增长，速美推进速度有望加快

　　公司A6业务稳步推进，门店由2017年年底的150家提升至2018年6月底的162家，店面扩张速度保持稳定；速美超级家与A6面向不同的细分市场，在经历了前期发展模式探索后，目前扩张逐步提速，2018年6月底直营店已达到45家，与A6业务在营销、施工等层面形成良好协同，业绩放量有望提速。2018年内上半年公司新签订单22.29亿（其中家装业务19.92亿），同增9.51%，或受到2017年Q4目标客户消费前置的影响。截止2018年6月底累计已签约未完工金额为40.17亿，约为2017年营收的1.11倍，为全年业绩稳健增长提供一定的保障。

　　公司业绩维持稳健增长，设计业务提升业务组合整体盈利性

　　公司完成营业收入18.1亿元,同增21.47%。其中家装收入为16.05亿（速美业务0.41亿），同增19.99%，或因2017年下半年订单逐步转化。上半年A6店面拓展稳定、速美有所加速的背景下，预计下半年营收增速将仍旧保持稳健态势。公司毛利率为36.04%，增加2.13个百分点；其中工程业务毛利率为33.93%，增长1.03个百分点；设计收入毛利率为64%，增长6.36个百分点。随着前期并入设计公司营收占比逐渐提升，公司业务组合盈利性将进一步增强，且室内设计业务周期性较弱，有助于提升公司业务组合抗风险能力。2018年上半年净利润的超预期增长同样有此因素。

　　期间费用率基本稳定，设计板块利润贡献有所提升

　　公司期间费用率为32.22%，较前值增加0.03个百分点。其中销售费用率为19.5%，同增1.01个百分点；管理费用率为12.57%，下降1.08个百分点；财务费用率为0.15%，同增0.09个百分点。公司计提资产减值0.07亿元，较前值扩大0.03亿元。公司净利率为0.61%，增加1.12个百分点。公司取得归母净利润0.11亿元，同比上升242.86%。设计子公司欣邑东方净利润为1453万（2017年全年为1330万），集艾设计为4098万（去年同期为2646万），从中可以看到设计板块对于公司上半年净利润的改善。

　　公司收现比为1.1365，同比下降13.52个百分点；同期公司付现比为0.7596，同比下降0.87个百分点。同期经营活动产生现金流净额为2.46亿，较前值减少1.71亿。根据wind数据，公司近12个月股息率高达5.97%，位于同行业前列；且2C端家装业务现金流情况要显著优于2G端业务；叠加家装业务消费属性逐渐增强，在前期行业估值回调之后，建议关注公司目前的配置价值。

　　投资建议

　　公司在巩固A6业务稳步增长的同时，随着前期的不断摸索，后期速美业务逐步放量，净利润有望扭亏为盈；2017年年底定增完成，助力公司供应链建设；且在手订单饱满。公司广泛布局三四线城市，在消费升级趋势下业绩变动周期性趋弱，而消费属性逐渐增强，料估值或存在进一步上升空间。预计公司2018-2020年EPS为1.10、1.43、1.76元/股，PE为17、13、10倍。考虑到公司经营稳健、速美超级家有望放量，且现金流状况较优，公司在2018年8月20日的PE-TTM已达到历史低位20.5倍，我们维持29.05元/股的目标价，同时维持“买入”评级。

　　风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，速美业务推进不达预期