事件：公司发布2018年中报，上半年收入30.54亿，同比增长66.38%；

　　归属上市公司股东净利润786万元，同比下滑57.22%；同时，公司2018前三季度业绩预告为1.27亿-1.52亿元，同比增长幅度为147%~-196%。

　　业绩符合预期，收入持续高增长，未来业绩有望持续改善公司2018上半年营收30.54亿元，增速66.38%，高增长源于：1）海外市场持续快速扩张，海外业务营收16.14亿元，同比增长53%；2）赛普乐和诺赛特并表贡献6.04亿元，剔除并表效应，同比增长39%；3）新产品新增贡献，第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案实现规模销售；4）OEM受益高端制造升级，实现7.7亿元收入，同比增长257%。整体来看，数字产品、海外业务、新产品和OEM都呈快速增长态势。上半年净利润786万，同比下降57%，在此前的预告区间内，符合市场预期，业绩下降主要源于：1）公司收购以及快速扩张市场，管理费用和销售费用较高；2）贷款利息和汇兑损失新增较大财务费用；3）积极应对海外竞争对手诉讼，产生相关费用；4）产品收入结构变化，毛利率有所下滑，但是主营业务毛利率维持稳定。

　　同时，公司预计18年前三季度净利润为1.27亿-1.52亿元，同比增长幅度为147%~-196%，意味着公司Q3可实现盈利1.19亿元-1.44亿元，也是公司历史上Q3季度最好业绩。可见，经历去年短期业绩波动后，公司盈利能力在持续改善。

　　费用率下降，受业务结构变化影响毛利率下降，未来规模效应值得期待

　　从费用端来看，上半年三项费用仍较高（13.66亿元），但是费用率为45%，同比下降5个百分点。其中管理费用率为24%，同比下降3.3个百分点；销售费用率16%，同比下降6个百分点；财务费用率4.85%，同比提升3.7个百分点。从单季度来看，Q2三项费用率为35.15%，环比下降23.9个百分点，其中管理费用率16.62%，环比下降17.5个百分点；销售费用率13.86%，环比下降6个百分点，财务费用率4.67%，环比下降0.44个百分点。整体来看，公司管理和销售费用的控制初见成效，但财务费用受有息负债和汇兑损失，预计短期1-2年仍将维持在高位（预计2亿元以上）。从毛利率看，上半年整体毛利率43.82%，同比下降5.4个百分点，主要是公司业务结构变化所致，其中OEM收入体量增长257%，达7.7亿元，而OEM除了代工PCBA，还新增了代料，OEM毛利率19.78%，同比下滑了6.3个百分点。剔除掉OEM及其他，公司主营的终端和系统的毛利率为54.3%，同比增长1个百分点。

　　整体来看，公司扩张市场，收入持续快速增长，研发、营销费用投入大，基建、收购和运营的借款，导致公司短期三费较高。但是，随着公司推进管理变革，采取严控费用战略（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核，ERP、CRM、PLM等项目的实施），经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，未来业绩改善值得期待。

　　专网“小华为”经历短期阵痛，不改长期发展趋势。

　　我们认为，海能达业绩大幅波动的同时，仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据，专网通信每年市场规模近千亿，近3年预计复合增速在6%左右，未来在宽带化的大趋势下，专网市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，分散的市场格局下，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，在公司开始严控费用的背景下，未来规模效应拐点值得期待。投资建议：公司竞争优势凸出，市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，看好公司长期发展，期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为6.04亿、8.56亿和11.37亿元，18年PE为27x，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外扩张低于预期，费用控制不及预期等