公司1H2018营收同比增长9.34%，归母净利润同比减少39.36%

　　8月21日晚，公司公布2018年半年报，1H2018实现营收9.14亿元，同比增长9.34%，实现归母净利润1137.21万元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比减少39.36%，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比减少46.33%，业绩低于预期。公司1H2018归母净利润降幅较大的主要原因是：1）费用率显著上升，主要原因是新增庐江购物中心，2）家电业态毛利率下降0.96个百分点。

　　综合毛利率下降0.13个百分点，期间费用率上升1.31个百分点

　　1H2018公司新增1家门店，关闭1家门店。分业态来看，1H2018公司百货/家电/超市业务的营业收入分别是2.58/1.60/4.66亿元，同比分别增长14.03%/1.07%/11.47%。1H2018公司综合毛利率为20.25%，较上年同期下降0.13个百分点。1H2018公司期间费用率为17.53%，较上年同期上升1.31个百分点，其中，销售/管理费用率分别为13.59%/2.85%，较上年同期分别上升0.99/0.32个百分点，主要原因是新增庐江购物中心带来的人力成本、水电费、租赁费、折旧费增长。

　　自营模式为主，门店集中于安徽中部三四线城市及农村

　　公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等，自营模式收入占营收的80%以上。截至2018年6月末，公司在安徽地区拥有46家门店，其中包括6家购物中心，主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.20万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率提升的难度较大。

　　新开门店拉高费用，下调盈利预测，维持“中性”评级

　　我们认为公司门店集中在低线城市及农村，毛利率提升的难度较大，新开购物中心短期将拉高费用，我们下调对公司2018-2020年归母净利润的预测至0.29/0.31/0.32亿元（之前为0.42/0.44/0.47亿元）。结合公司2018年6月公积金转增股本后总股本扩大至1.12亿股，我们下调对公司2018-2020年EPS的预测至0.26/0.27/0.29元，维持“中性”评级。

　　风险提示：经营区域较为集中，新店培育效果未达预期。